投资评级与目标价 - 报告维持对公司的“买入”投资评级 [1][7] - 报告给予公司目标价为22.84元人民币 [5][7] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为，在多元化布局下，公司2026年业务值得期待，三大核心主业竞争力过硬，创新药及皮肤科等新兴业务有序推进，看好其2026年稳健发展 [1] - 公司2025年实现营业收入64.83亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润9.62亿元，同比大幅增长289.6% [1][10] - 公司2026年第一季度实现营业收入16.72亿元，同比下降3.7%；实现归母净利润2.47亿元，同比下降34.8%，主要原因为应对集采主动控制发货及渠道库存，以及可转债到期赎回产生的一次性支出影响 [1] 分业务板块表现 - 医疗器械板块：2025年收入32.54亿元，同比下降2.2%；2026年第一季度收入8.44亿元，同比下降6.7%。其中，结构性心脏病业务在2025年收入同比增长12.4%，2026年第一季度同比增长4.0%，报告看好该板块收入在2026年重回稳健增长 [3] - 药品板块：2025年收入21.65亿元，同比增长23.2%；2026年第一季度收入5.67亿元，同比下降4.6%。公司创新药业务在2025年通过对外授权（BD）首次实现收入2.27亿元 [3] - 医疗服务及健康管理板块：2025年收入10.63亿元，同比增长4.4%；2026年第一季度收入2.61亿元，同比增长9.8%。其中，皮肤科产品在2025年及2026年第一季度分别贡献收入1.15亿元和0.37亿元，已成为该板块增长的重要新动能 [3] 盈利能力与费用 - 公司2026年第一季度毛利率为62.0%，同比下降2.0个百分点，主要受集采等政策影响 [2] - 公司2026年第一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.7%、7.7%、14.4%，其中研发费用率同比提升2.7个百分点，显示公司持续强化研发投入 [2] 研发管线进展 - 创新药：公司控股子公司民为生物的多款在研产品进展顺利。其中，MWN109注射液及口服片在肥胖适应症的临床II期数据表现优于目前在研和已上市同类药物的已公布同期数据，预计分别于2026年第四季度和2027年第一季度进入国内III期临床 [4] - 消费医疗（皮肤科）：公司预计注射用透明质酸钠复合溶液（含PDRN）、含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶、射频治疗仪将于2026年获批上市，注射用重组A型肉毒毒素预计将于2026年下半年进入III期临床 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为11.70亿元、13.38亿元、14.69亿元，相比此前预测值，2026年和2027年分别下调了12%和18% [5] - 基于公司业务布局丰富且渠道完善，报告给予公司2026年36倍市盈率估值，高于可比公司Wind一致预期均值32倍 [5]