投资评级 - 报告对万马科技维持“增持”评级 [3][5] 核心观点与业绩表现 - 2025年公司实现营业收入724,884,426.14元，同比增长29.24%，实现归母净利润47,042,732.57元，同比增长13.88% [1] - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为10.05亿元、13.31亿元、17.39亿元，归母净利润分别为1.02亿元、1.48亿元、1.97亿元 [3] - 公司构建多极增长引擎，实现各业务板块协同共振 [1] 车联网与海外业务 - 车联网业务是公司核心增长引擎，2025年收入同比增长49.33% [1] - 截至年报发布日，公司车联网业务累计连接总量突破1750万辆，其中海外市场连接量超120万辆 [1] - 2025年公司海外业务收入同比增长130%，呈现翻倍以上高速增长 [1] - 公司已与吉利、理想、上汽、东风、岚图、智己等十余家知名车企品牌建立深度合作关系 [1] 智能驾驶业务拓展 - 公司成立Robo X解决方案团队，聚焦Robotaxi、Robovan、Robobus等L4级无人驾驶场景 [2] - 已与百度阿波罗、哈啰、曹操出行、享道出行等Robotaxi头部企业，以及九识、智行者等Robovan行业龙头达成合作，相关产品及解决方案已实现商业化落地 [2] 通信与智算中心业务 - 通信业务以移动、联通、电信等主流运营商为基石，积极拓展行业客户 [3] - 业务已从传统通信设备领域拓展至智算数据中心领域 [3] - 报告期内按期完成广东韶关粤港澳数据中心设备交付，验收合格率100%，并成功入围供应商白名单，中标中国联通多个微模块项目 [3] 财务数据与预测 - 2025年营业收入为7.25亿元（725百万元），预计2026年增长38.7%至10.05亿元（1005百万元） [4] - 2025年归母净利润为0.47亿元（47百万元），预计2026年增长116.7%至1.02亿元（102百万元） [4] - 2025年每股收益（EPS）为0.35元，预计2026年增至0.76元 [4] - 2025年净资产收益率（ROE）为8.9%，预计2026年提升至16.1% [4] - 基于2026年4月22日收盘价41.99元，2025年市盈率（P/E）为119.6倍，预计2026年降至55.2倍 [4] 公司基本信息 - 公司所属行业为通信设备 [5] - 截至2026年4月22日，公司总市值为56.27亿元（5,626.66百万元），总股本为1.34亿股（134百万股） [5]