报告投资评级 - 投资评级：买入 [7] - 目标价：每股合理价值约74.5元 [7][12] 核心观点 - 报告核心观点：税友股份B端业务进展迅速，AI应用加速落地，公司成长逻辑持续强化 [1][7] - 业绩稳步增长，利润端延续较快释放，B端财税业务表现较好，G端政务业务盈利能力明显修复 [7][8] - 企业数量增长与合规要求提升推动财税SaaS市场扩容，AI等技术迭代有望优化行业竞争格局，公司凭借“亿企赢”品牌和AI产品有望受益 [7][8] - 基于B端SaaS业务的高增长预期，采用PS估值法，给予公司2026年12倍PS估值 [12] 公司财务业绩分析 - 2025年全年业绩：实现营业收入20.5亿元，同比增长5.6%；归母净利润1.36亿元，同比增长21.0%；扣非归母净利润8871万元，同比增长8.0% [7][8] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入4.9亿元，同比增长8.7%；归母净利润3128万元，同比增长26.4%；扣非归母净利润2884万元，同比增长33.3% [7][8] - 分业务收入： - B端财税业务：2025年营收13.2亿元，同比增长12.2% [7][8] - G端政务业务：2025年营收7.3亿元，同比下滑4.3% [7][8] - 盈利能力：2025年公司总体毛利率为57.6%，同比提升2.4个百分点；其中G端业务毛利率为36.3%，同比大幅提升7.2个百分点 [7][8] B端业务与AI进展 - 市场前景：企业数量上升与合规要求提高驱动财税SaaS市场空间持续扩容，行业竞争格局有望优化，利好具备丰富产品布局和深刻行业Know-how的企业 [8] - 产品与品牌：公司以“亿企赢”品牌为核心，产品覆盖大中小客群，并推出基于“犀友”垂直大模型的财赢Agentic数智工场，巩固竞争壁垒与用户黏性 [8] - AI业务表现：2025年公司AI产品及业务回款达4.21亿元，占数智财税业务年度回款的28%，同比增长60% [7][8] - 增长持续性：2025年末财税业务合同负债为8.05亿元，较上年末增长21%，为后续收入兑现奠定基础 [7][8] G端业务发展 - 行业地位：公司深度参与金税三期、自然人税费治理、金税四期等国家重大工程，已成为税务信息化建设的关键参与者 [7][8] - 业务展望：政务系统优化与维护的长期需求将为G端业务贡献稳定驱动力 [8] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为25.23亿元、31.70亿元、39.16亿元，同比增长率分别为22.8%、25.6%、23.6% [2][7][12] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.56亿元、4.86亿元、8.70亿元，同比增长率分别为88.0%、89.7%、79.1% [2][7][12] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.63元、1.20元、2.14元 [2][19] 估值与投资建议 - 估值方法：由于B端SaaS业务是未来主要驱动力，商业模式以订阅制为主，采用PS（市销率）估值法 [12] - 可比公司：选取中望软件和金山办公作为可比公司，两者2026年预测PS分别为8倍和16倍 [12][13] - 估值结论：考虑到税友股份中长期成长天花板较高且国内市场竞争力强，给予其2026年12倍PS估值，对应每股合理价值约74.5元 [7][12]