投资评级与目标价 - 报告对康耐特光学（02276.HK）维持“强推”评级 [2] - 目标价为62.14港元 [2] 核心观点 - 公司智能眼镜业务取得突破性进展，正式成为全球头部智能眼镜企业的核心镜片供应商，并就后续多年量产项目合作达成约定，明确了产能、产量、设备投入金额及客户订单承诺，确立了其作为关键供应链环节的战略地位 [2] - 公司智能眼镜业务的量产拐点临近 [2] - 公司是镜片制造龙头企业，正积极培育智能眼镜作为第二成长曲线，前瞻布局XR业务，深度绑定歌尔、Rokid等产业链龙头，并与多家头部3C企业合作，成长可期 [8] 主要财务指标与预测 - 营业收入与增长：2025年营业总收入为21.86亿元（2,186百万元），同比增长6.1%。预计2026-2028年收入分别为25.22亿元、29.42亿元、34.30亿元，同比增速分别为15.4%、16.6%、16.6% [4] - 归母净利润与增长：2025年归母净利润为5.58亿元（558百万元），同比增长30.2%。预计2026-2028年归母净利润分别为6.90亿元、8.46亿元、10.22亿元，同比增速分别为23.7%、22.6%、20.8% [4] - 每股盈利：2025年每股盈利为1.10元。预计2026-2028年每股盈利分别为1.36元、1.67元、2.02元 [4] - 盈利能力：2025年毛利率为42.0%，同比提升3.4个百分点。预计2026-2028年毛利率分别为44.0%、45.5%、46.7% [9] - 估值水平：基于2026年4月22日股价，2025-2028年预测市盈率分别为37倍、32倍、26倍、21倍；市净率分别为7.6倍、4.9倍、4.3倍、3.8倍 [4][9] 传统主业表现 - 收入结构优化：2025年自主品牌业务收入14.2亿元，同比增长11.6%；代工业务收入7.6亿元，同比下降2.9% [8] - 盈利能力提升：2025年公司整体毛利率提升至42.0%，其中自有品牌和代工业务毛利率分别提升2.0和5.0个百分点，至44.7%和36.9% [8] - 未来展望：泰国工厂有望于年内建成落地，将强化全球化供应链能力，支撑主业平稳增长 [8] 智能眼镜业务进展 - 技术合作广泛：公司已累计与数十家国内外头部科技企业开展超过40个联合研发项目，覆盖AI与AR光波导智能眼镜等多条技术路线 [8] - 核心技术壁垒：在AR眼镜的光学设计、超薄镜片制造、注塑及贴合技术上形成核心壁垒，获得国内外客户高度认可 [8] - 产能建设完备：已建成多条XR智能眼镜镜片专用产线，包括集成面贴/框贴工艺光学显示模组的XR眼镜镜片组装线及高端XR镜片定制化车房产线，可全面支撑从研发验证到百万级量产的全周期需求 [8] 投资建议与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.90亿元、8.46亿元、10.22亿元 [8] - 参考可比公司估值，给予2026年40倍市盈率估值，对应目标价62.14港元 [8] 公司基本数据 - 总股本为50,692.50万股，全部为上市流通股 [5] - 总市值为249.91亿港元 [5] - 资产负债率为22.62% [5] - 每股净资产为5.72元 [5] - 过去12个月内最高/最低股价分别为64.80港元和23.05港元 [5]