投资评级 - 对燕京啤酒的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 燕京啤酒2025年实现“十四五”圆满收官，公司利润再创新高 [1][4] - 公司2025年营业总收入为153.33亿元，同比增长4.54%；归母净利润为16.79亿元，同比大幅增长59.06%；扣非净利润为15.22亿元，同比增长46.3% [2][4] - 2025年第四季度营业总收入为19亿元，同比增长4.35%；归母净利润为-9133.82万元，扣非净利润为-1.63亿元，实现减亏 [2][4] - 公司发布“十五五”战略规划，将着力构建“啤酒+饮料+健康食品”的“一核两翼”业务布局 [12] - 预计2026/2027/2028年公司每股收益（EPS）分别为0.71元、0.81元、0.90元，对应市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍 [12] 业绩表现与财务分析 - 销量与结构：2025年公司总销量为405万千升，同比增长1.2%；其中核心大单品燕京U8销量约90万吨，同比增长约29% [12] - 产品均价：2025年公司吨价同比提升3.3%，在U8大单品放量带动下实现逆势结构升级 [12] - 分档次收入：中高档产品收入同比增长约4.5%，普通产品收入同比下降约1.4% [12] - 分区域收入：华北、华东、华南、华中、西北地区收入分别同比增长约5.3%、2.5%、0.9%、7.5%、18.1% [12] - 分渠道收入：传统渠道、KA渠道、电商渠道收入分别同比增长约4.1%、1.3%、35.8% [12] - 盈利能力：2025年归母净利率同比提升3.75个百分点至10.95%；毛利率同比提升2.84个百分点至43.56% [12] - 费用控制：2025年期间费用率同比下降0.59个百分点至21.17%，其中销售费用率同比微增0.27个百分点，管理费用率同比下降0.92个百分点 [12] - 子公司贡献：漓泉、惠泉及其他子公司盈利预计均实现提升，带动公司整体利润快速增长 [12] - 运营效率：公司卓越管理体系建设使运营效率显著提升，盈利能力持续改善 [12] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026年至2028年营业总收入分别为159.96亿元、166.98亿元、172.85亿元 [19] - 利润预测：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为20.01亿元、22.82亿元、25.50亿元 [19] - 每股指标：预计2026年至2028年每股收益（EPS）分别为0.71元、0.81元、0.90元；每股经营现金流分别为0.79元、0.99元、1.08元 [19] - 估值指标：基于2026年4月16日收盘价12.98元，对应2026年预测市盈率为18.28倍，市净率为2.08倍 [19] - 盈利能力指标：预计2026年至2028年净利率分别为12.5%、13.7%、14.8%；净资产收益率（ROE）分别为11.4%、11.4%、11.3% [19] - 资产状况：预计公司资产负债率将从2025年的29.5%持续下降至2028年的23.2% [19]