报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [10][12] - 预计公司2026、2027年归母净利润分别为0.81、1.24亿元，对应PE为39、26X [10] 报告核心观点 - 收入端：公司背靠规模可观、增长稳健且集中的全球湿巾市场，在政策及品牌采购策略变化的催化下，基于配方技术、认证和验厂壁垒，有望和头部品牌形成“进入壁垒&产品力→客户粘性→长期且优盈利订单倾斜”的正循环，美国新工厂有望驱动公司再上台阶 [4][10] - 利润端：公司历史盈利能力波动主因毛利率变化叠加管理费用率上行，减值为阶段性扰动，伴随湿巾毛利率修复、产能利用率回升、新工厂投建后逐步成熟、咨询费等可控支出维持低位，叠加减值回归常态，公司盈利有望进入修复通道 [4][7] 公司业务与财务概况 - 公司以湿巾ODM/OEM为核心，2025年湿巾代工收入6.8亿元，占总收入87.5% [7][29] - 2025年公司实现营业收入7.7亿元，归母净利润0.77亿元 [22] - 销售结构以外销为基，2025年外销收入占比67%，外销毛利率35.9%显著高于国内销售的3.9% [29] - 客户集中度高，2025年前五大客户销售额占比79%，与宝洁、金佰利、Woolworths等海外客户合作时长5~16年不等 [29][88] - 公司历史盈利能力波动，2025年湿巾毛利率为26.9%，同比提升7.6个百分点，盈利初现拐点 [7][35] 行业需求分析 - 全球湿巾市场规模可观且增长稳健，2025年市场规模为191亿美元，2018-2025年CAGR为1.6% [8][41] - 北美是核心市场，2025年销售额占比39% [8][41] - 中国湿巾市场2018-2025年CAGR为6.6%，2025年规模为18.3亿美元，但人均消费额（2024年为1.3美元）和行业渗透率（2024年为4.7%）远低于全球平均水平，提升空间大 [41][43] - 行业集中度较高，2025年全球CR5、CR10分别为32%、40% [8][92] 行业供给与催化因素 - 中国湿巾出口份额稳中略升，2024年占全球出口份额8.8%，东盟为核心增量市场 [8][48] - 政策催化：英国禁塑令推动湿巾向无塑升级，欧盟PPWR推动包装向可回收材料转变，具备无塑卷材生产能力和合规达标的企业有望获得增量订单 [8][58] - 品牌采购策略催化：品牌商在小批多频、新兴市场、受地缘政治及政策影响的弹性需求增多背景下，外协产能有望增加 [8][63] - 头部品牌如宝洁、金佰利供应链策略向同步响应型、多源采购及本地化强化转变，为中国供应链带来机会 [68][69][70] 公司竞争优势 - 认证与审厂壁垒：公司拥有BRCGS、ISO22716、ISO13485、美国FDA及EPA等多项国际认证，覆盖品牌客户研发安全与KA客户审厂交付需求，建立了服务海外优质客户的准入门槛 [9][72] - 研发与技术优势：公司研发费用率长期位于3.5%以上，拥有“溶液配方定制开发”能力，与客户高频年度审厂结合形成强合作粘性 [9][75][77] - 产品与交付优势：公司湿巾产品涵盖6大系列60多个品种，SKU持续扩张，2018-2021年产能利用率均超100%，具备高效交付能力，满足客户一站式采购，强化客户粘性 [9][78][79] - 客户与成长潜力：公司与行业前五大客户均有合作，基于行业高集中度特征，公司绑定头部客户成长天花板高，在前五大客户湿巾采购额中份额预计均低于1%，提升空间可观 [9][91][92]