报告投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [6] - 目标价格：74.16元 [6] - 核心观点：公司2025年业绩稳健增长，AI业务回款高速增长，ToG业务毛利率显著改善，AI正驱动公司财税服务价值升维，由传统软件开发商向财税大模型数智服务商转型 [2][12] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入20.54亿元，同比增长5.57%；归母净利润1.36亿元，同比增长21.02%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长7.96% [12] - 2026年第一季度业绩：实现收入4.88亿元，同比增长8.67%；归母净利润0.31亿元，同比增长26.39% [12] - 盈利能力提升：2025年整体销售毛利率为57.30%，同比提升2.09个百分点，主要得益于ToG业务毛利率改善 [12] - 未来业绩预测：预测2026-2028年归母净利润分别为2.23亿元、3.36亿元、4.98亿元，对应每股收益（EPS）为0.55元、0.83元、1.22元 [12] - 营收增长预测：预测2026-2028年营业总收入分别为24.07亿元、28.39亿元、34.76亿元，同比增长率分别为17.2%、18.0%、22.4% [4] 分业务经营情况 - ToB数智财税业务： - 2025年实现收入13.2亿元，同比增长12% [12] - 毛利率为69.34%，同比下降2.71个百分点 [12] - 年末合同负债为8.05亿元，同比增长21% [12] - AI产品及业务回款达4.21亿元，同比增长60%，占该业务回款的28% [12] - 截至2025年末，亿企赢平台活跃企业用户达1180万户，同比增长10%；付费企业用户达815万户，同比增长15% [12] - ToG数字政务业务： - 2025年实现收入7.30亿元，同比下降4.27% [12] - 毛利率为36.31%，同比显著提升7.19个百分点 [12] AI驱动与业务转型 - ToB端：依托“犀友”垂直大模型推出“财赢Agentic数智工场”，推动传统财税服务向风险管控、客户运营与高价值服务转型 [12] - ToG端：依托“人工智能+数据服务”，助力政务客户实现从“管理”到“治理”的智能化升级 [12] - 公司定位：正从传统软件开发商向财税大模型数智服务商转型 [12] 估值与市场数据 - 当前股价：59.81元 [7] - 总市值：243.03亿元 [7] - 52周股价区间：37.23元至88.57元 [7] - 估值水平：基于2026年预测净利润给予135倍市盈率（PE），得出目标市值301亿元，对应目标价74.16元 [12] - 可比公司估值：报告列举了用友网络、中科江南、博思软件作为可比公司，税友股份2026年预测市盈率为109倍，高于部分可比公司 [14] 主要财务比率与指标 - 净资产收益率（ROE）：2025年为5.4%，预计2026-2028年将提升至8.5%、12.1%、16.7% [4] - 销售净利率：2025年为6.6%，预计2026-2028年将提升至9.3%、11.9%、14.3% [13] - 市净率（P/B）：当前为9.6倍 [8] - 市盈率（P/E）：基于最新股本摊薄，2025年静态市盈率为178.38倍，预计2026年将降至108.88倍 [4]