投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][6][89] 核心观点 - 公司是全球图像级激光雷达市场的领军者，围绕1550nm和905/940nm双技术路线构建了覆盖超远距、主视补盲到纯固态广角的全域产品矩阵 [1] - 受益于高阶智能驾驶渗透率提升、单车搭载量增加及多元化非车场景拓展，公司车端出货量进入高增长阶段，成长空间广阔 [1][3] - 公司已累计获得18家客户超60款车型定点，早期深度绑定蔚来，客户朋友圈持续扩容，同时前瞻性布局机器人、智慧交通等非车领域 [1][3][15] - 公司营收高速增长，2022-2025年营收从4.55亿元增至10.58亿元，CAGR达32%，2025年毛利率首次转正至7.9%，营业亏损持续收窄 [1][19][23] - 预计公司2026-2028年营收分别为3.47/6.13/8.86亿美元，归母净利润分别为-0.6/0.06/0.09亿美元，对应PS为4.4/2.5/1.7x，估值较行业平均具备安全边际 [3][88][89][90] 公司概况与业务布局 - 公司主营高性能激光雷达，是全球领先的图像级激光雷达及解决方案提供商，2025年12月以De-SPAC模式登陆港交所主板 [1][14] - 公司产品矩阵完善：1550nm猎鹰系列主打超远距高性能；905nm灵雀系列以高性价比切入主流市场；纯固态蜂鸟系列已获国内头部车企前装定点 [1][3][60] - 公司持续加大研发投入，与蔚来合作研发ASIC芯片以提升性能并降低成本，同时开发新系统以拓宽应用场景 [61][62] - 2026年一季度单季出货超18万台，累计交付量突破100万台，2025年全年出货量突破33.2万台 [14][15] 行业市场与竞争格局 - 激光雷达是L2+及以上高阶智能驾驶的核心传感器，需求正处爆发期 [2] - 全球车用激光雷达市场规模预计从2024年的12亿美元增长至2030年的321亿美元，2025-2030年CAGR达70% [2][40] - 全球非车用激光雷达市场规模预计从2025年的13亿美元增至2030年的92亿美元，CAGR达48% [2][47] - 行业集中度高，2025年CR3达92.3%，华为、禾赛份额显著提升，图达通市场份额为7.7%，位居行业第四 [48] - 激光雷达价格持续下探，2025年速腾聚创ADAS激光雷达价格降至约1800元，行业竞争已进入“千线时代” [2][52][55] 客户与多元化拓展 - 公司深度绑定蔚来，蔚来NT 2.0平台所有车型标配其激光雷达，2024年蔚来贡献收入占比达92% [63][64] - 客户多元化趋势显著，2025年蔚来采购量占比降至86.2%，已累计获得18家主机厂及ADAS公司超60款车型定点 [3][65] - 非车业务高速增长，2025年泛机器人业务营收约1.35亿元，同比大增130%，产品覆盖物流、环卫、工业搬运等多场景 [15][71] - 智慧交通业务全球化布局，SIMPL平台获瑞典近260万美元订单，产品已部署于国内超15条全自动地铁线路 [15][80][81] 财务表现与预测 - 公司营收高速增长，但2025年营收154百万美元，同比小幅下滑3.4%，主要受产品平均售价下降影响 [4][19] - 盈利能力显著改善，毛利率从2022年的-62.3%提升至2025年的7.9%，并预计2026-2028年将达20%/22%/22% [4][23][85][88] - 期间费用率整体呈下降趋势，2022-2024年从151%降至42%，预计随着规模效应显现，研发等费用率将进一步优化 [23][87] - 预计2026-2028年归母净利润持续改善，分别为-55/6/9百万美元，同比增长83%/110%/65% [3][4][88]