报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年第四季度业绩略超市场预期，业绩拐点明确：公司2025年第四季度营收114亿元，同比增长69.6%，环比增长28.5%；归母净利润6.3亿元，同比增长513.9%，环比增长85.9%，业绩表现超出市场预期，标志着明确的业绩拐点[8] - 公司处于供不应求状态，产品涨价落地，未来盈利弹性可观：由于供不应求，公司对部分客户的涨价在2025年第四季度落地，带动单吨盈利环比大幅提升，预计2026年整体盈利水平有望进一步提升，盈利弹性可观[8] - 出货量高速增长，高端产品占比快速提升，龙头地位稳固：2025年磷酸铁锂正极材料出货量达113.7万吨，同比增长60%，预计2026年出货量将达160万吨，同比增长40%；同时，高端产品出货占比已超过50%，预计2026年将提升至70%-80%，市场份额和龙头地位进一步巩固[8] - 磷矿产能投产，有望增厚利润：公司120万吨磷矿产能已于2025年底投产，预计将在2026年为磷酸铁锂业务贡献额外利润[8] - 基于强劲的盈利前景，分析师上调盈利预测并给出目标价：考虑到公司满产满销和可观的盈利弹性，分析师上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计归母净利润分别为46.5亿元、55.6亿元和66.5亿元，同比增长263.82%、19.65%和19.53%，给予2027年20倍市盈率估值，对应目标价131.8元[8] 财务与运营表现总结 - 2025年全年业绩强劲复苏：2025年公司实现营业总收入346.25亿元，同比增长53.22%；实现归母净利润12.77亿元，同比增长115.18%；毛利率为9.2%，同比提升1.3个百分点[8] - 2025年第四季度盈利大幅改善：第四季度毛利率达到11.7%，同比提升3.9个百分点，环比提升2.9个百分点；测算单吨毛利约为0.38万元/吨，环比增长近50%，单吨净利约为0.17万元/吨，若加回公允价值变动损益，单吨净利超过0.2万元/吨[8] - 费用控制良好：2025年期间费用率为3.3%，同比下降0.7个百分点；第四季度期间费用率进一步降至2.9%[8] - 现金流与资本开支：2025年经营性净现金流为-15.5亿元，主要受营运资本变动影响；资本开支为22.3亿元，同比增长71.1%，用于产能扩张等[8] - 存货与资产状况：2025年末存货为36.3亿元，较年初增长29.7%；资产负债率为66.66%[6][8] 未来业绩预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为776.94亿元、1051.28亿元、997.67亿元，同比增长124.39%、35.31%和-5.10%[1][9] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为46.47亿元、55.59亿元、66.45亿元，同比增长263.82%、19.65%、19.53%[1][8][9] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为5.51元、6.59元、7.88元[1][9] - 估值水平：基于当前股价84.79元，对应2026-2028年预测市盈率分别为15.39倍、12.86倍、10.76倍；市净率为5.25倍[1][5] - 目标价：基于2027年20倍市盈率的估值，目标价为131.8元[8]