报告投资评级 - 维持“买入-A”评级 [1][8] 报告核心观点 - 传统主业短期承压，但工业AI业务蓄势待发，有望构筑第二增长曲线 [1][5][6] - 下游资本开支收缩导致2025年营收和利润大幅下滑，但公司持续加码研发投入，为工业AI发展奠定基础 [4][5] - 公司作为国内流程工业制造领军者，快速开拓海外市场，同时加速布局工业AI业务，有望带来业绩的持续增长 [8] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年实现营业收入80.73亿元，同比减少11.66% [4] - 2025年全年实现归母净利润4.41亿元，同比减少60.48% [4] - 2025年第四季度实现营业收入24.19亿元，同比减少13.67%，实现归母净利润0.10亿元，同比减少97.54% [4] - 2025年毛利率为31.22%，较上年同期下降2.65个百分点 [5] - 2025年净利率为5.68%，较上年同期降低6.91个百分点 [5] - 2025年研发费用率达11.79%，较上年同期提高1.08个百分点 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.72亿元、11.87亿元、14.98亿元，同比增长75.0%、53.7%、26.2% [11] - 预计2026-2028年EPS分别为0.98元、1.50元、1.89元 [8][11] 市场数据与估值 - 截至2026年4月22日，收盘价为68.42元/股，总市值为541.33亿元 [2] - 基于2026年4月22日收盘价，对应2026-2028年预测PE分别为70.1倍、45.6倍、36.1倍 [8][11] 传统业务现状 - 受宏观经济增速放缓影响，下游流程工业企业客户资本开支整体收缩，导致公司全年营收承压 [5] - 下游需求疲软导致项目竞争加剧以及收入规模下降致规模效应减弱，是毛利率下降的主因 [5] - 2025年销售和管理费用率分别较上年同期提高1.84和0.54个百分点 [5] 工业AI业务进展与前景 - 公司以TPT（时序大模型）和UCS为双核，打造AOP（自主运行工厂）解决方案 [6] - 全球首个全自主运行工厂系统已在兴发集团湖北兴瑞氯碱工厂成功部署，推动工厂定员从260人降至80人，节省建设成本超4000万元，整体效益提升1%-3% [6] - TPT开发应用已在化工、石化、能源电力等13个行业实现规模化落地，客户覆盖中国石油、中国石化、万华化学、华谊集团等国内龙头企业 [6] - 根据公司2026年限制性股票激励计划，未来三年工业AI业务收入目标分别为10亿元、25亿元、50亿元 [6]