投资评级 - 买入（维持）[1][3] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，正在重塑消费电子、车载光学、AR/AI光学三大成长曲线，AI光学业务蓄力启航，长期发展空间广阔 [1][3][6] - 2025年及2026年第一季度业绩持续增长，公司目标2026年收入实现10~30%的同比增长 [3] - 报告略下调2026/2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为14.09亿元、17.31亿元、20.16亿元，当前股价对应PE分别为32.6倍、26.6倍、22.8倍 [3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收69.28亿元，同比增长10.37%；归母净利润11.72亿元，同比增长13.84%；销售毛利率31.29%，同比提升0.19个百分点；销售净利率16.89%，同比提升0.26个百分点 [3][7] - 2026年第一季度业绩：实现营收17.21亿元，同比增长16.08%，环比下降4.68%；归母净利润2.47亿元，同比增长11.69%，环比增长30.44%；毛利率29.47%，同比提升1.53个百分点，环比下降0.52个百分点 [3] - 未来三年预测：预计2026/2027/2028年营业收入分别为84.32亿元、100.82亿元、115.18亿元，同比增长率分别为21.7%、19.6%、14.2% [7][9] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为14.09亿元、17.31亿元、20.16亿元，同比增长率分别为20.1%、22.9%、16.5% [3][7] - 盈利能力指标预测：预计毛利率将稳步提升，从2025年的31.3%升至2028年的32.7%；净利率从2025年的16.9%升至2028年的17.5%；ROE从2025年的11.6%升至2028年的13.5% [7][9] 业务板块分析 - 消费电子（核心主业）：2025年实现营收58.92亿元，同比增长7.41% [4] - 光学元器件板块：微棱镜模块等核心产品保持高市占率，北美大客户新产品涂布滤光片实现量产突破，进入份额提升周期 [4] - 薄膜光学面板板块：业务稳健增长，并拓展至无人机、智能穿戴及运动相机等新场景 [4] - 半导体光学业务：通过打造晶圆级微纳制造和先进封装平台，挖掘新应用场景 [4] - 车载光学：围绕智能驾驶与智能座舱布局，AR-HUD及核心元器件出货量稳步提升 [5] - HUD产品已作为Tier1直供整车厂，7米以上投影距离AR-HUD市占率达22.95%，稳居行业第二 [5] - 国内市场深化与头部车企高端车型合作，海外市场推进欧洲知名车企认证 [5] - 公司持续优化产品架构，深化降本增效，支撑毛利率提升 [5] - AR光学与AI光学（第二、第三成长曲线） [6] - AR光学：以反射光波导为“一号工程”，打通关键工艺并搭建试制线，构建传感、光波导及光机、晶圆基板三大产品序列 [6] - AI光学：紧抓AI基建浪潮，推动产品向信息传输与存储全链条延伸，聚焦数据中心、光通讯与泛机器人等场景，深化与龙头企业协同 [6]