投资评级 - 报告对温氏股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 报告核心观点认为，温氏股份的鸡猪双主业周期对冲优势正在显现，同时公司通过高股东回报彰显了其投资价值 [1][4] - 尽管基于行业基本面变化下调了猪价预期并调整了盈利预测，但报告认为公司生猪出栏稳步增长、肉鸡盈利修复，且高分红政策凸显了投资价值，因此维持“买入”评级 [4] 公司经营与财务表现 - 生猪养殖业务：2025年公司实现生猪出栏4047.69万头，同比增长48.6%，其中外销仔猪503.02万头；毛猪销售均价为13.71元/公斤，同比下降17.95% [5]。2026年第一季度公司实现商品猪出栏934.34万头，同比增长8.73%；生猪销售均价约11.38元/公斤，同比下降25.11% [5]。成本控制方面，2026年3月公司生猪完全成本（剔除存货跌价准备）为11.6元/公斤，处于行业第一梯队 [5] - 肉鸡养殖业务：2025年公司实现肉鸡销量13.03亿只，同比增长7.87%；毛鸡销售均价为11.78元/公斤，同比下降9.80% [6]。2026年第一季度公司实现肉鸡销量3.00亿只，同比增长6.38%；鸡业盈利1.8亿元，受益于鸡价上行，肉鸡养殖盈利修复 [6]。2026年第一季度肉鸡完全成本为11.4元/公斤，肉鸡上市率达95.2%，3月达到95.4%，处于历史高位水平 [6] - 财务与股东回报：截至2026年第一季度末，公司资产负债率为53%，库存现金超过50亿元，流动性充足 [6]。公司公告2025年利润分配预案为每10股派发现金红利2元，预计分红13.2亿元；2025年度累计现金分红（含本次）达33.1亿元，加上2025-2026年第一季度已实施的股份回购金额，合计达43.4亿元，占2025年度归母净利润的82.8% [6] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：报告基于行业基本面变化下调了猪价预期，因此调整了公司2026-2027年盈利预测，并新增了2028年预测 [4]。预计公司2026-2028年归母净利润分别为41.42亿元、149.57亿元、194.54亿元（原2026-2027年预测分别为291.62亿元、375.24亿元） [4]。对应每股收益（EPS）分别为0.62元、2.25元、2.92元 [4] - 估值指标：按当前股价16.68元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为26.6倍、7.4倍、5.7倍 [4][8]。预测市净率（PB）在2026-2028年分别为2.6倍、2.0倍、1.5倍 [8] - 财务预测摘要：预计公司2026-2028年营业收入分别为1033.02亿元、1182.07亿元、1270.52亿元，同比增长率分别为-0.5%、14.4%、7.5% [8][10]。预计毛利率将逐步改善，分别为11.7%、20.2%、22.8%；净利率分别为4.0%、12.7%、15.3% [8][10]。预计净资产收益率（ROE）将回升，分别为9.4%、26.0%、25.9% [8][10]