投资评级与核心观点 - 报告维持对乖宝宠物的“买入”评级 [1] - 报告给出目标价为人民币81.00元 [1] - 报告核心观点：公司2025年自有品牌营收提速增长，品牌高端化持续推进，助力营收高增；尽管短期受关税及汇率压力影响盈利，但公司通过股份回购及核心高管增持彰显长期发展信心，并蓄力百亿营收目标 [5] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75% [5] - 2025年第四季度实现营业收入20.32亿元，同比增长29.11%，环比增长33.94%；归母净利润1.60亿元，同比增长3.78% [5] - 2026年第一季度实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下降39.50% [5] - 2025年盈利低于预期，主因是关税及汇率压力强于预期 [5] 分业务表现与战略 - 自有品牌业务：2025年实现营收49.65亿元，同比增长40.06%，占主营收入73.35%（同比提升5.76个百分点）；毛利率约46.59%，同比基本持平 [6] - 麦富迪品牌同口径销售额增长40%以上 [6] - 高端品牌弗列加特同比增长80%以上 [6] - 麦富迪高端子品牌霸弗同比增长60%以上 [6] - 代工业务：2025年实现营收17.76亿元，同比增长6.01%，占主营收入26.23%（同比下降5.71个百分点）；毛利率31.17%，同比下降2.01个百分点，受关税影响增长放缓且毛利率承压 [6] - 渠道与费用：2025年自主品牌直销/经销营收分别同比增长39.0%/41.3%，直销毛利率同比提升0.26个百分点至53.4%，经销毛利率同比下降0.32个百分点至38.2% [6] - 2025年期间费用率同比上升2.69个百分点至30.30%，其中销售费用率同比上升2.45个百分点至22.56%，主要因自有品牌推广投放加大 [6] - 2026年第一季度，估算自有品牌营收同比增长超20%，代工业务受高基数影响同比下滑15%~20% [7] - 2026年第一季度毛利率为41.6%，同比小幅提升0.05个百分点，自有品牌盈利韧性与产品高端化奏效 [7] - 2026年第一季度期间费用率同比上升7.00个百分点至30.92%，其中销售费用率同比上升4.33个百分点至22.13%，财务费用率同比上升1.57个百分点至1.11%（受汇兑损失拖累） [7] 公司治理与股东信心 - 董事长提议进行股份回购，资金总额在1-2亿元，回购期限为12个月以内，用于实施股权激励或员工持股计划 [8] - 实际控制人兼董事长秦华、董事兼总裁杜士芳与董事会秘书王鹏拟通过二级市场增持公司股份，增持金额分别不低于1000万元、100万元与30万元 [8] 盈利预测与估值 - 报告上修公司2026-2027年营收预测，但考虑到关税、汇率及市场竞争等因素，上修费用率预期并下修归母净利润预期 [9] - 最新盈利预测：2026年归母净利润7.22亿元，2027年9.00亿元，2028年11.4亿元 [9] - 对应每股收益（EPS）预测：2026年1.80元，2027年2.25元，2028年2.84元 [4] - 参考可比公司2026年平均市盈率（PE）为20倍，报告基于公司组织效率、核心壁垒及自主品牌高增长，给予公司2026年45倍PE，目标价下调至81元（前值110.5元） [9] 财务预测摘要 - 营业收入预测：2026年预计8411百万元（+24.26%），2027年预计10514百万元（+25.00%），2028年预计12915百万元（+22.85%） [4] - 归母净利润预测：2026年预计721.92百万元（+7.25%），2027年预计899.50百万元（+24.60%），2028年预计1137百万元（+26.42%） [4] - 毛利率预测：2026年预计43.49%，2027年预计44.51%，2028年预计45.41% [13] - 市盈率（PE）预测：2026年预计32.25倍，2027年预计25.88倍，2028年预计20.47倍 [4]