报告公司投资评级 - 增持-A（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 外销略有压力，内销韧性强实现高增 [1] - 2026年一季度，公司内销业务在“产品迭代、场景化运营与渠道精细化耕耘”推动下实现逆势高增长，但自主品牌海外业务及代工业务受地缘冲突、海运成本及原材料价格上涨等因素影响承压 [3] - 尽管毛利率提升，但净利润受新增固定资产折旧摊销及汇兑损失影响而下滑，经营活动现金流为负主要因存货增加、回款节奏延后及支付年终奖等费用 [3] - 报告预计公司2026-2028年营收与净利润将保持增长态势，当前估值具备一定吸引力 [4] 2026年第一季度业绩表现 - 实现营业收入2.47亿元，同比增长16.14% [2] - 实现归母净利润0.33亿元，同比下降1.83% [2] - 毛利率为54.83%，同比提升4.96个百分点 [2] - 净利率为13.27%，同比下降2.43个百分点 [2] 分业务板块分析 - 内销业务（北鼎中国）：实现收入2.10亿元，占总营收84.99%，同比增长26.21% [3] - 自主品牌海外业务：实现收入0.13亿元，同比增长8.43% [3] - 代工业务：实现收入0.24亿元，同比下降29.7% [3] 影响利润与现金流的关键因素 - 净利润影响因素：新增中山工厂厂房及土地折旧与摊销、汇兑损失增加导致净利率同比下降 [3] - 经营活动现金流：净额为-33万元，与净利润差异显著，主要原因包括：1) 存货增加幅度较大；2) 部分线上平台参与政府消费券活动导致回款节奏延后；3) 支付了上年末计提的年终奖等各项费用 [3] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为11.06亿元、12.80亿元、14.68亿元，同比增长16.3%、15.7%、14.7% [4] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为1.10亿元、1.30亿元、1.46亿元，同比增长-3.0%、18.1%、11.9% [4] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.34元、0.40元、0.45元 [9] - 市盈率（P/E）估值：以2026年4月22日收盘价10.26元计算，对应2026-2028年PE估值分别为30.4倍、25.8倍、23.0倍 [4] 关键财务数据与比率 - 历史营收与利润：2025年营业收入9.51亿元，同比增长26.1%；归母净利润1.14亿元，同比增长63.3% [9] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率稳定在约50.4%-50.5%，净利率在9.9%-10.2%之间 [9] - 净资产收益率（ROE）：预计2026-2028年分别为13.4%、14.3%、14.5% [9] - 每股净资产：截至2026年3月31日为2.40元/股 [6] 市场与公司基础数据 - 股价与市值：2026年4月22日收盘价10.26元/股，总市值33.48亿元，流通市值32.47亿元 [6] - 股本结构：总股本3.26亿股，流通A股3.16亿股 [6] - 年内股价区间：最高14.47元/股，最低9.22元/股 [6]