报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告核心观点 - 新雷能作为军工电源龙头，正积极切入AI电源领域，成长空间进一步打开 [7] - 公司2025年营收实现11.88亿元，同比增长28.91%，但归母净利润为-1.95亿元 [7] - 公司在数据中心二次、三次电源业务取得突破，已成为国际知名企业ADI在数据中心二次电源产品的合作供应商，相关产品已进入批量供货阶段 [7] - 公司在航空航天领域持续发力，依托坚实技术基础，正成为商业航天低轨卫星电源方向的创新型供应商 [7] - 公司持续进行新品研发，在AI数据中心领域已研制完成800V输入50V输出、额定功率达12千瓦、效率超过98%的全砖模块电源 [7] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为19.41亿元、28.60亿元、36.89亿元，同比增长率分别为63.4%、47.3%、29.0% [2][7] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.96亿元、3.80亿元、5.68亿元，2027-2028年同比增长率分别为297.5%、49.4% [2][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.18元、0.70元、1.05元 [2] - 估值水平：基于2026年4月22日收盘价30.52元，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为173倍、44倍、29倍 [2][7] - 盈利能力：预计毛利率将稳定在39%左右（2026E-2028E分别为39.5%、39.2%、39.1%），归母净利润率将从2026年的4.9%提升至2028年的15.4% [8] - 回报率：预计净资产收益率（ROE）将从2026年的3.96%显著提升至2028年的16.89% [8] 业务进展与突破 - 数据中心电源业务：公司在数据中心领域布局覆盖一次、二次及三次电源全系列解决方案 [7] - 二次电源：产品达到国际先进水平，部分关键技术指标具竞争优势，已成为ADI合作供应商，产品通过国际客户认证并批量供货 [7] - 三次电源：已突破POWERBLOCK和VPD电源核心技术，主要技术指标对标国际先进水平，是国内少数具备该核心技术的企业，相关产品正推进国内客户验证与市场导入 [7] - 航空航天业务：公司具备集成电路、电源及电机/电驱等电力电子产品的完整研发与生产能力 [7] - 在机载电源、机载电机/电驱、商业航天等细分方向技术领先，客户认可度高 [7] - 正成为商业航天低轨卫星电源方向的创新型供应商 [7] - 新品研发：依托核心技术平台，在多个方向实现关键技术突破及工程化落地 [7] - 航空航天领域：研制完成270V/540V输入、28V输出、额定功率达3千瓦的高压输入模块电源 [7] - AI数据中心领域：研制完成800V输入50V输出、额定功率达12千瓦、效率超过98%的全砖模块电源 [7] - 商业航天领域：研制完成卫星通信负载用微电路工艺抗辐照大功率电源组件，功率等级业内领先 [7]