报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][12] 核心观点 - 公司芯片电感新建2亿片产能投产在即，惠州、河源和泰国生产基地新增产能持续建设，叠加在ASIC及光模块领域已取得量产突破，公司业绩的长期稳健增长或与下游行业高速发展形成共振 [3] - 2025年业绩维持稳定强增长，多元应用领域及优质客户群体持续拓展，金属软磁粉芯业务在AI数据中心、新能源汽车、光伏储能等领域表现强劲，芯片电感业务延续高速增长 [4] - 公司以惠州、河源、泰国三大生产基地为核心，正实现金属软磁粉芯、芯片电感、金属软磁粉末三大主要产品的产能扩张，构建多元增长曲线 [5][10] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入18.02亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润4.18亿元，同比增长11.29%；基本每股收益1.45元/股，同比增长8.21% [3] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入4.9亿元，同比增长27.73%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长20%；基本每股收益0.31元/股，同比增长17.46% [3] - 分业务表现 (2025年)： - 金属软磁粉末制品（含金属软磁粉芯及芯片电感）实现营业收入17.4亿元，同比增长7.4%；实现毛利7.29亿元，同比增长11.35%；毛利率为41.90%，同比提升1.49个百分点 [4] - 合金软磁粉实现营业收入0.55亿元，同比增长38.51%；实现毛利0.28亿元，同比增长36.42%；毛利率为51.03%，同比下降0.78个百分点 [4] - 现金流与费用 (2025年)： - 经营活动产生的现金流量净额为3.47亿元，同比增长209.04% [11] - 研发费用为1.52亿元，同比增长29.38%；研发费用率为8.41%，同比提升1.37个百分点 [11] - 销售期间费用率为14.97%，同比上升0.7个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别下降至1.39%和4.28% [11] - 资产负债状况：2025年资产负债率为23%，同比下降1.66个百分点 [11] 业务进展与产能规划 - 芯片电感业务高速增长：2025年芯片电感出货量达4500万～5000万片，同比增长200%，占总出货量的22%～25% [5] - 芯片电感产能大幅扩张：惠州新型高端一体成型电感建设项目一期计划于2026年上半年投产，项目满产后公司芯片电感总产能或达2.5亿片，较当前增长400% [5] - 惠州项目二期规划：公司拟推动惠东县产业转移工业园内剩余68亩工业用地，计划在取得土地后两年零三个月内完成二期建设，项目年产值不得低于5.66亿元 [5] - 金属软磁粉末产能建设：2025年内完成多条非晶纳米晶、水雾化铁硅铬粉末生产线建设并顺利投产，新粉体工厂筹建工作稳步推进 [5] - 下游客户与市场突破：与MPS、伟创力（Flex）等全球知名厂商深化合作；芯片电感产品已在ASIC、光模块等领域取得量产突破 [4] - 核心应用领域增长： - AI数据中心：受益于AI数据中心CAPEX爆发，在通讯、服务器电源及UPS应用领域销售收入同比高速增长 [4] - 新能源汽车：与比亚迪、华为、特斯拉等海内外优质客户持续加深合作 [4] - 光伏储能：在储能市场爆发下，公司保持极高市占率水平 [4] 盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为26.15亿元、34.54亿元、40.39亿元 [12] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.60亿元、9.02亿元、11.22亿元 [12] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为2.28元、3.11元、3.87元 [12] - 市盈率（PE）预测：对应2026-2028年PE分别为38.82倍、28.43倍、22.85倍 [12] 公司简介与市场数据 - 公司定位：全球领先的金属软磁粉芯生产商和服务提供商，产品主要用于光伏、储能、新能源汽车、UPS、变频空调、GPU及AI、高数算力等绿色新兴行业 [6] - 股价与市值：52周股价区间为40.14-92.0元；总市值为256.41亿元；流通市值为210.25亿元 [6]