报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年年报及2026年一季报业绩超市场预期，连续5个季度加速同比增长，主要得益于三年战略升级逐步闭环 [7] - 公司四大管理举措持续见效，深耕大行业大客户，伺服产品市场份额提升 [7] - 人形机器人业务厚积薄发，无框力矩电机交付量激增，并获得主流机器人客户订单，正打造公司第二增长曲线 [7] - 考虑到公司主业持续增长且机器人业务空间广阔，维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入18.74亿元，同比增长18.28%；归母净利润2.25亿元，同比增长12.42% [1][7] - 2026年第一季度业绩：营收5.3亿元，同比增长34.6%；归母净利润0.7亿元，同比增长29.2% [7] - 盈利能力：2025年毛利率为39.0%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为12.0%，同比下降0.6个百分点 [7] - 未来盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为3.11亿元、4.08亿元、5.53亿元，同比增长率分别为37.96%、31.16%、35.54% [1][7] - 估值水平：基于最新预测，对应现价的市盈率（PE）2026E为41.77倍，2027E为31.85倍，2028E为23.50倍 [1][7] 业务分项表现 - 伺服系统：2025年收入9.2亿元，同比增长30%，毛利率28.1%，同比微增0.1个百分点，市场份额达4.1%，同比提升0.8个百分点 [7] - 步进系统：2025年收入6.5亿元，同比增长8%，毛利率42.8%，同比提升3.7个百分点 [7] - 控制技术：2025年收入2.9亿元，同比增长14%，毛利率65.0%，同比下降1.2个百分点 [7] - 机器人业务：无框力矩电机2025年交付超过12万台，同比增长20倍以上；行星关节模组、谐波关节模组及灵巧手已实现批量供应；截至2026年第一季度末，在建产能200万台，并已获得数十家主流机器人客户订单 [7] 费用与现金流 - 期间费用：2025年期间费用5.1亿元，同比增长28.7%，费用率27.2%，同比上升2.2个百分点；2026年第一季度期间费用1.4亿元，同比增长40.3%，费用率25.7% [7] - 现金流：2026年第一季度经营活动现金净额为-0.5亿元，去年同期为-0.04亿元 [7] - 营运资本：截至2026年第一季度末，应收账款8.3亿元，较年初增长8.6%；存货5.1亿元，较年初增长23.5%；合同负债0.1亿元，较年初增长2.2% [7] 关键财务数据与指标 - 市场数据：报告日收盘价41.21元，总市值约129.86亿元，市净率（PB）为6.93倍 [5] - 基础数据：每股净资产（LF）5.94元，资产负债率（LF）39.98% [6] - 预测财务指标：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.99元、1.29元、1.75元；净资产收益率（ROE）预计分别为15.92%、18.50%、21.70% [8]