报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合市场预期，多业务板块持续向好，负极、隔膜、功能性材料等业务均呈现积极发展态势，未来增长动力充足 [1][8] - 基于公司负极、隔膜、功能性材料多点开花的业务前景，报告给予公司2026年30倍市盈率估值，对应目标价47元，并维持“买入”评级 [8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收为43.5亿元，同比增长35.3%，环比下降10.9% [8] - 2026年第一季度归母净利润为7亿元，同比增长44.4%，环比增长6.8% [8] - 2026年第一季度扣非净利润为6.6亿元，同比增长38.2%，环比增长4.2% [8] - 2026年第一季度毛利率为29.8%，同比下降2.4个百分点，环比下降0.3个百分点 [8] 负极材料业务 - 预计2026年第一季度负极材料出货量为3.6万吨，同比增长15%，环比下降10% [8] - 预计2026年第二季度出货量环比将进一步增长 [8] - 公司四川一期10万吨产能已逐步投产，随着产能爬坡和新产品导入，预计下半年将快速起量 [8] - 预计2026年全年负极材料出货量将达到25万吨，同比增长80% [8] - 公司正积极推进超高容量负极、CVD负极以及单壁碳管的研发与量产 [8] 隔膜及涂覆设备业务 - 涂覆膜：预计2026年第一季度出货量超过34亿平方米，环比微降；预计2026年全年出货量为150-160亿平方米，同比增长40%以上；单平净利稳定，预计2026年可维持 [8] - 基膜：预计2026年第一季度出货量为4.6亿平方米，同比增长130%，环比下降7%；2025年底产能达到21亿平方米；预计2026年出货量为20-22亿平方米，实现满产满销；四川卓勤20亿平方米新增产能预计于2026年下半年投产，2027年贡献增量 [8] - 设备：公司2026年将完成单线3亿平方米基膜产线的交付，并启动单线4亿平方米基膜产线的研发；预计设备业务全年利润将实现同比正增长 [8] 功能性材料业务（PVDF及含氟聚合物） - 公司对PVDF及含氟聚合物业务的持股比例在第一季度提升至60% [8] - 预计第一季度出货量提升至1.2万吨，预计贡献1-1.5亿元利润 [8] - 预计2026年总产能将达到5万吨，预计利润贡献将进一步增长 [8] 财务与运营状况 - 期间费用：2026年第一季度期间费用为4.9亿元，同比增长30.8%，环比下降14.6%；费用率为11.3%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.5个百分点 [8] - 现金流：2026年第一季度经营性现金流为9.5亿元，同比增长78.8%，环比下降7.9% [8] - 资本开支：2026年第一季度资本开支为6.8亿元，同比增长156%，环比增长7% [8] - 存货：2026年第一季度末存货为98.3亿元，较年初增长10.4% [8] 盈利预测与估值 - 维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为33.3亿元、43.8亿元、53.5亿元，同比增长率分别为41%、32%、22% [1][8] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为23倍、18倍、14倍 [1][8] - 基于2026年30倍市盈率给予目标价47元 [8] - 预测2026-2028年营业总收入分别为209.73亿元、265.94亿元、338.37亿元，同比增长率分别为33.49%、26.81%、27.24% [1] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.56元、2.05元、2.50元 [1] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价为36.18元 [5] - 一年内最低/最高价分别为15.56元/37.51元 [5] - 市净率（PB）为3.68倍 [5] - 总市值及流通A股市值均为772.95亿元 [5] - 最新每股净资产为9.83元 [6] - 最新资产负债率为54.68% [6] - 总股本及流通A股均为21.364亿股 [6]