投资评级与目标价格 - 报告对老白干酒给予“增持”评级 [1][5] - 报告设定的目标价格为16.00元 [1][5][11] 核心观点与业绩表现 - 2026年第一季度（1Q26）公司经营出现改善，在需求总体疲弱、去年基数不低的背景下，收入、业绩均实现正增长，预收款（合同负债）环比回升 [2][11] - 2025年公司业绩承压，实现营业收入41.21亿元，同比下滑23.1%；归母净利润4.30亿元，同比下滑45.4% [4][11] - 2026年第一季度，公司实现营业收入12.20亿元，同比增长4.5%；归母净利润1.65亿元，同比增长8.6% [11] - 报告下修了公司2026-2028年的盈利预测，预计每股收益（EPS）分别为0.53元、0.61元、0.68元 [11] 产品与区域结构分析 - 2026年第一季度，增长主要由100元以下白酒产品驱动，该档次产品营收6.19亿元，同比增长23.5%；而100元以上产品营收5.96亿元，同比下滑9.8% [11] - 分品牌看，2025年公司旗下衡水老白干/板城烧锅/武陵/文王贡/孔府家营收均出现下滑，同比分别为-17.4%/-24.5%/-29.6%/-35.5%/-20.6% [11] - 分区域看，2026年第一季度，河北大本营市场营收7.49亿元，同比增长3.9%，实现企稳；其他省份营收增长较快，同比增幅达38.1% [11] 盈利能力与财务状况 - 2026年第一季度，尽管毛利率同比下降5.3个百分点至64.1%，但销售费用率同比下降5.9个百分点至21.6%，管理费用率同比下降1.0个百分点至7.4%，最终归母净利率同比提升0.5个百分点至13.6% [11] - 2025年公司毛利率为66.0%，基本持平，但销售费用率和管理费用率分别上升3.8和1.5个百分点，导致归母净利率下降4.3个百分点至10.4% [11] - 截至报告期末，公司总市值为122.39亿元 [6] - 公司财务状况稳健，净负债率为-32.48%，处于净现金状态 [7] 估值与市场表现 - 基于2026年30倍动态市盈率（PE），报告将目标价调整至16.0元 [11] - 当前股价对应2026年预测市盈率为25.07倍 [4] - 公司股价近期表现疲弱，过去12个月绝对跌幅为22%，相对指数跌幅达47% [9][10]