报告投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级 [5][11] - 目标价格：13.35元 [5][11] - 核心观点：公司为出口代工企业，在控股股东格兰仕助力下，通过业务聚焦与降本提效，成本竞争力和盈利能力显著提升；同时，与第一大客户惠而浦（美国）的关联交易有望实现较快增长，公司正进入收入与利润增长的蜜月期 [2][11] 财务预测与估值 - 收入预测：预计营业总收入将从2025年的44.97亿元增长至2028年的87.11亿元，2026-2028年同比增速分别为26.4%、24.4%、23.2% [4] - 利润预测：预计归母净利润将从2025年的5.20亿元增长至2028年的11.96亿元，2026-2028年同比增速分别为31.9%、32.6%、31.6% [4] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.89元、1.19元、1.56元 [4][11] - 估值基础：参考可比公司估值，并考虑公司经营变化带来的弹性，给予2026年15倍市盈率估值，从而得出目标价 [11] - 关键财务比率：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的17.5%持续提升至2028年的39.6%；销售净利率预计从2025年的11.6%提升至2028年的13.7% [4][12] 公司业务与战略转型 - 业务模式：公司已全面转向以外销ODM/OEM代工为核心的全球化制造平台，2025年海外收入占比高达96% [15] - 产品结构：聚焦冰箱、洗衣机及生活电器，2025年三者收入占比分别为33%、34%、28% [15][19] - 战略调整：主动收缩低毛利、高费用的内销业务，内销收入占比从2019年的43.4%大幅压缩至2025年的1.7%，资源集中于海外高毛利代工业务 [15][39][40] - 控股股东影响：格兰仕集团于2021年成为控股股东（2025年持股59.84%），推动公司经营思路从重规模转向重盈利质量，实施全面改革 [27][37] 盈利能力改善与效率提升 - 盈利反转：归母净利润从2022年的0.3亿元大幅增长至2025年的5.2亿元，净利率从2022年的0.66%提升至2025年的11.56% [44][47] - 毛利率提升：销售毛利率从2021年的9.6%持续提升至2025年的18.3%，并预计将持续改善 [12][42] - 费用管控：通过精简人员、优化流程，销售费用率和管理费用率显著下降 [41][42] - 运营效率：人均创收从2019年的64.62万元大幅提升至2025年的185.60万元 [41][46] - 提升空间：横向对比冰箱代工龙头奥马冰箱2025年15.1%的净利率，公司盈利能力仍有提升空间，未来通过提升零部件自产率可进一步优化 [11][48] 核心客户关系与增长驱动 - 第一大客户：惠而浦（美国）是公司持股19.9%的参股股东，也是占2025年总收入67%的第一大客户 [11][50] - 关联交易增长：公司对惠而浦集团的销售收入占比从2017年的27.62%持续提升至2025年的66.98% [50][51] - 增长动能：增长来自双重驱动：1）惠而浦集团自身外包采购比例有提升空间；2）公司凭借提升后的成本效率优势，有望在其外包供应商中份额提升 [11][52] - 资本绑定：2026年2月，公司公告拟以约3000万美元认购惠而浦集团股票，成为其唯一战略合作方，进一步深化绑定 [11][27][57] - 具体项目：北美法式冰箱产能转移合作已于2024年达成，2025年逐步爬坡，2026年预计进一步放量，成为中期重要增长点 [57] 治理优化与资本运作空间 - 解决同业竞争：2025年12月，公司以现金7461.93万元收购格兰仕洗衣机相关资产，彻底解决了与控股股东的同业竞争问题 [11][59] - 打开资本空间：同业竞争问题的解决，为公司进行再融资、产业并购等资本运作扫清了障碍，打开了长期成长与估值修复空间 [11][59] - 平台定位：公司作为格兰仕集团唯一的A股白电上市平台，承担着集团资本运作、产业整合的核心载体功能 [32]