投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为人民币15.65元 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩略低于预期，主要受飞机停场影响单位扣油成本，但第四季度亏损大幅收窄，展望未来，随着行业供给增速维持低位、飞机利用率恢复及航网优化，公司资源使用效率有望持续提升，带动盈利改善 [1][4] 2025年全年及第四季度业绩表现 - 全年业绩：2025年公司实现营业收入224.99亿元，同比增长1.8%；归母净利润10.40亿元，同比增长13.7% [1] - 第四季度业绩：第四季度实现营业收入50.19亿元，同比增长9.0%；归母净亏损为0.50亿元，亏损额同比大幅缩窄86.0% [1] - 第四季度运营：第四季度供给(ASK)同比增长1.6%，需求(RPK)同比增长3.9%，客座率同比提升1.9个百分点至85.5% [2] - 分航线运营：第四季度国际线供给同比增长16.1%，客座率同比提升4.5个百分点至79.3%；国内线供给同比下降3.2%，但客座率同比提升1.3个百分点至88.2% [2] - 收益水平：第四季度单位客公里收益同比提升约6.5% [2] 成本与盈利驱动因素 - 第四季度成本：第四季度营业成本为47.81亿元，同比增长4.9%，单位ASK成本上升3.2% [3] - 燃油成本：第四季度航空煤油出厂价均价同比小幅增长1%，但近期油价压力显著，2026年4月我国航司航煤出厂价同比大幅增长74% [1][4] - 财务费用改善：受益于人民币兑美元在第四季度升值1.1%（上年同期为贬值1.5%），公司第四季度财务费用同比下降46.9%至2.34亿元 [3] - 毛利率变化：第四季度毛利率同比改善3.8个百分点，但全年毛利率同比下降1.7个百分点至12.4% [3][4] 未来展望与核心挑战 - 供给与利用率：行业供给增速有望维持低位，公司飞机停场影响预计将逐步减弱，在册机队利用率有望从2025年的9.6小时恢复 [1][4] - 效率提升路径：公司计划通过提高机队利用率和优化航线网络来提升资源使用效率，并持续培育洲际航线 [1][4] - 主要挑战：近期中东局势不确定性导致航空燃油成本压力较大，公司需关注成本向旅客传导的效果，等待油价企稳回落 [1] 盈利预测与估值调整 - 盈利预测调整：考虑到燃油成本上升，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测，2026年预测下调52%至9.43亿元，2027年预测下调12%至21.23亿元，并预计2028年归母净利润为31.68亿元 [5] - 估值方法：参考过去10年平均市净率(PB)2.7倍，给予公司2026年预测2.7倍PB进行估值，对应2026年预测每股净资产(BPS)5.80元，得出目标价15.65元 [5] - 核心假设变动：报告上调了2026-2027年的客公里收入预测（分别上调14.0%和8.4%）以反映燃油附加费传导，同时因油价上涨大幅上调了同期燃油成本预测（分别上调64.5%和27.7%） [24]