投资评级与核心观点 - 报告对洽洽食品的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点：公司2026年第一季度收入与利润超预期，渠道与产品双点发力，经营有望逐步好转 [1][4][7] - 报告上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.6亿元、7.4亿元、8.4亿元，同比增速分别为+106.0%、+12.7%、+13.0% [4] - 当前股价23.65元对应2026-2028年预测市盈率分别为18.2倍、16.2倍、14.3倍 [4][9] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年公司营收65.74亿元，同比下滑7.82%，归母净利润3.18亿元，同比大幅下滑62.51% [4] - 2025年业绩承压主要因传统渠道客流下滑、竞争加剧及节日错期影响，其中瓜子、坚果营收分别下滑8.2%和8.4%，经销渠道营收下滑19.4%，但直营渠道营收增长37.0% [4][5] - 2026年第一季度公司营收22.22亿元，同比大幅增长41.46%，归母净利润1.68亿元，同比大幅增长117.82%，超市场预期 [4] - 2026年第一季度收入高增得益于低基数、春节错期以及零食量贩、会员店、即时零售等高增渠道持续发力，同时坚果产品实现高增长 [5] - 剔除春节时点影响，2025年第四季度与2026年第一季度合计营收仍有8.9%的增长，呈现稳健增长势头 [5] 盈利能力分析 - 2025年公司毛利率为23.44%，同比下降5.29个百分点，净利率为4.84%，同比下降7.16个百分点，主要受葵花籽、坚果等核心原料成本上涨以及加大新渠道与新品费用投放影响 [6] - 2026年第一季度盈利能力显著修复，净利率同比提升2.6个百分点至7.6%，原料价格回落带动毛利率同比提升5.6个百分点至25.1% [6] - 2026年第一季度销售费用率和财务费用率分别同比上升1.1和0.6个百分点 [6] - 报告预测公司毛利率将从2025年的23.4%逐步恢复至2026-2028年的28.2%、28.7%、29.2%，净利率将恢复至8.9%、9.2%、9.6% [9] 产品与渠道战略 - 公司正积极开发新品，例如山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品 [7] - 渠道方面，公司正积极布局零食量贩、山姆会员店等新渠道，并全面开展渠道精耕项目 [7] - 报告认为，在新产品与新渠道的共同推动下，公司整体经营有望逐步好转 [7] 财务预测与估值摘要 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为73.43亿元、79.98亿元、86.67亿元，同比增速分别为11.7%、8.9%、8.4% [9] - 预测2026-2028年每股收益分别为1.30元、1.46元、1.65元 [9] - 当前股价对应2026-2028年市净率分别为2.0倍、1.9倍、1.8倍 [9] - 预测2026-2028年净资产收益率将恢复至10.9%、11.6%、12.2% [9]