投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩超预期，营收与利润双双大幅增长，主要受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入 [8] - 公司正积极备货和扩张产能，预付款项、存货及在建工程等资产负债表先行指标增长迅速，为后续订单交付做准备，全年业绩可期 [8] - 公司持续加大研发投入，在XPO/NPO/OCS/DCI/CPO等前沿技术领域均有前瞻布局，以巩固其在AI光通信领域的领先地位 [8] - 基于公司备货和技术布局情况，预计其将持续受益于AI浪潮，并夯实行业龙头地位 [8] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%；实现归母净利润57.35亿元，同比增长262.28% [8] - 历史及预测营收：2025年营业收入382.40亿元，同比增长60.3%；预计2026-2028年营业收入分别为894.00亿元、1642.40亿元、2235.65亿元，对应增长率分别为133.8%、83.7%、36.1% [2][8] - 历史及预测归母净利润：2025年归母净利润107.97亿元，同比增长108.8%；预计2026-2028年归母净利润分别为261.62亿元、479.43亿元、658.92亿元，对应增长率分别为142.3%、83.3%、37.4% [2][8] - 盈利能力：2026年Q1营业成本增幅（148.93%）低于营收增幅（192.12%），显示规模效应与盈利弹性；预计2026-2028年毛利率稳定在42.3%-42.5%之间，归母净利润率在29.2%-29.5%之间 [8][9] - 每股收益与估值：预计2026-2028年每股收益分别为23.49元、43.05元、59.17元；当前股价对应2026-2028年PE分别为38倍、21倍、15倍 [2][8] - 现金流：2026年Q1经营活动产生的现金流量净额为33.68亿元，同比增长55.58%，销售回款表现优秀 [8] 运营与战略布局 - 积极备货：截至2026年Q1末，预付款项激增至14.88亿元（2025年底为1.3亿元），增幅达1009.48%，主要系预付材料款增加；存货余额攀升至156.72亿元，较2025年末增加近300亿元 [8] - 产能扩张：截至2026年Q1末，在建工程达23.60亿元，较上年末增长65.95%，主要为子公司厂房建设投入增加；预付设备采购款增加带动其他非流动资产激增94.40% [8] - 研发投入：2026年Q1研发费用达6.45亿元，同比增长122.05%，持续翻倍投入以夯实技术护城河 [8] - 技术成果：在OFC大会展示了业界首款12.8T-8xDR8 XPO模块、首款6.4T-4xDR8可插拔NPO模块、首款1.6T-2x LR4 OSFP和800G-LR2相干轻量级光模块、基于MEMS的OCS系统等 [8]