报告投资评级 - 投资评级：买入-A，维持评级 [4] - 6个月目标价：5.85元 [4] - 当前股价（2026年4月22日）：4.85元 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受国内行业需求下行影响，营收与利润同比下滑，但经营性现金流大幅改善，且海外业务增速亮眼，分红比例提升 [1][2][3] - 报告预计公司2026年业绩将恢复增长，基于2026年6倍市盈率估值，给出目标价，认为其当前估值具备吸引力 [8] 2025年财务业绩总结 - 营业收入：实现20,821.42亿元，同比-4.81% [1] - 归母净利润：实现390.69亿元，同比-15.41% [1] - 扣非归母净利润：实现319.34亿元，同比-23.20% [1] - 毛利率：整体为9.9%，基本同比持平 [3] - 净利率：为2.57%，同比下降0.30个百分点 [3] - 每股收益：为0.95元 [9] 分业务与区域表现 - 分业务营收：房建工程营收同比-6.6%，基建工程营收同比-1.4%，房地产开发营收同比-7.2%，勘察设计业务营收同比-6.0% [2] - 区域营收：境外营收表现亮眼，同比+19.4% [2] - 新签合同额：全年新签合同额为45,458亿元，同比+1.0% [2] - 分业务新签合同：建筑业务新签合同额为41,510亿元，同比+1.7%，其中房建新签合同额同比+0.5%，基建新签合同额同比+4.1% [2] - 境外新签合同：同比+6.9%，增速高于整体 [2] 盈利能力与费用分析 - 分业务毛利率：房建工程业务毛利率同比提升1.0个百分点至8.4%，基建工程毛利率为9.9%，同比小幅下降0.1个百分点 [3] - 区域毛利率：境内业务毛利率为10.4%，同比+0.3个百分点；境外毛利率为2.8%，同比下降2.2个百分点 [3] - 期间费用率：整体稳健，为5.02%，同比+0.07个百分点 [3] - 信用减值损失：为186.55亿元，同比增加50.21亿元，对净利率和业绩增速造成影响 [3] 现金流、资金与股东回报 - 经营性现金流：大幅改善至205.37亿元，同比+29.77% [3] - 货币资金：期末在手货币资金为4,116.70亿元，较2024年底小幅减少3.01% [3] - 现金分红：拟每10股派发现金红利2.718元（含税） [1] - 分红比例：年度现金分红比例为28.75%，同比提升4.46个百分点 [3] - 股息率：达5.3% [3] 未来业绩预测（2026E-2028E） - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为21,237.8亿元、21,556.4亿元、21,879.8亿元，同比增长率分别为2.0%、1.5%、1.5% [8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为399.6亿元、419.8亿元、438.0亿元，同比增长率分别为2.3%、5.0%、4.3% [8] - 每股收益预测：预计2026-2028年分别为0.97元、1.02元、1.07元 [9] - 市盈率预测：对应2026-2028年PE分别为5.0倍、4.7倍、4.5倍 [8] 估值与投资建议 - 估值基础：给予2026年6倍市盈率 [8] - 目标价推导：对应6个月目标价5.85元 [8] - 当前估值：报告发布日股价对应2026年预测市盈率为5.0倍 [8]