报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][6] 报告核心观点 - 公司定位与成长逻辑：江海股份是国内电容器龙头企业，具备铝电解电容、薄膜电容、超级电容的全面布局[5] 公司传统铝电解电容业务受益于新能源行业需求，而超级电容业务切入AI服务器等高增长赛道，构成公司第二成长曲线[5][8] 市场普遍将其视为传统铝电解电容龙头，但报告认为市场显著低估了其超级电容的技术实力与在AI服务器功率补偿中的刚需地位[9] - 业绩与盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.64亿元、10.44亿元、12.66亿元，对应同比增长率分别为28.0%、20.9%、21.2%[3][5] 对应2026-2028年市盈率分别为34.3倍、28.4倍、23.4倍[3][6] 公司估值低于选取的可比公司（风华高科、三环集团）2026-2028年平均市盈率（45.08倍、35.34倍、23.67倍）[6][127][128] - 股价催化剂：国际国内云厂商资本开支稳步扩张，推动AI数据中心行业景气度持续提升，从而带动超级电容行业高景气发展[10] 公司业务与财务分析 - 业务结构：公司是国产电容器行业龙头，实现铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大品类全产业链布局[16] 2025年，铝电解电容、薄膜电容、超级电容营收分别为44.18亿元、5.75亿元、3.52亿元，占总营收比例分别为80.56%、10.49%、6.42%[19][21][29] - 历史财务表现：公司营业收入从2020年的26.35亿元增长至2025年的54.84亿元，2020-2025年复合增长率达15.79%[5][22] 归母净利润从2020年的3.73亿元增长至2023年的7.07亿元，2020-2023年复合增长率达23.78%[22] 2025年归母净利润为6.75亿元，同比增长3.04%[22] - 近期盈利水平：2025年公司毛利率为24.11%，净利率为12.41%[27] 研发投入从2020年的1.54亿元增长至2025年的2.71亿元[27] 行业市场与公司机遇 - 铝电解电容市场：2024年全球铝电解电容市场规模约614.2亿元，预计2025年达645.5亿元，中国是全球最大市场，2022年市场规模达356亿元，预计2025年达430亿元[44][46] 中国取消铝材出口退税政策有望夯实国产铝电解电容企业的成本优势[5][60] - 薄膜电容市场：全球薄膜电容市场规模从2019年的131亿元增长至2024年的242亿元，年复合增长率达13.1%[5][67] 中国市场规模从2019年的45亿元增长至2024年的132亿元，年复合增长率达24.2%[71] - 超级电容市场：2025年全球超级电容市场规模为28.0亿美元，预计2026年达32.9亿美元，到2032年将增长至95.1亿美元，2026-2032年复合增长率达19.4%[5][90] 2025年中国市场规模12亿美元，占全球份额42.7%[5][90] - AI服务器带来的超级电容需求：全球服务器出货量预计从2024年的1600万台增长至2030年的1950万台[5][104] 其中AI服务器2024年出货量200万台，预计2030年达650万台，2024-2030年复合增长率达21.71%[104] 结合数据测算，2025-2028年全球新增NVL72服务器对应的超级电容需求预计达1947.85万颗至3734.45万颗[5][111] 业务分项预测与关键假设 - 铝电解电容业务：预计2026-2028年营收增速分别为16.00%、13.30%、16.06%，毛利率分别为25.70%、25.35%、25.69%[7][120] 增长由AI服务器配套需求放量及新能源领域渗透率提升驱动[7] - 薄膜电容业务：预计2026-2028年营收增速分别为23.10%、10.00%、11.00%，毛利率分别为13.76%、13.20%、13.48%[7][121] 2026年高增速受益于行业高景气，后续回落至稳态水平[7] - 超级电容业务：预计2026-2028年营收增速分别为70.00%、60.00%、60.00%，毛利率分别为22.00%、24.00%、24.00%[8][122] 核心假设是产品逐步导入海外头部AI数据中心供应链并实现规模化交付[8] - 超级电容市场空间测算：假设江海股份在2027年全球新增AI服务器超级电容需求（3006.10万颗）中取得5%、10%、15%的市占率，对应营收区间为2.60亿元至7.79亿元[117] 公司竞争优势 - 技术实力：公司超级电容产品性能接近国际龙头Musashi，具备充分的市场竞争与国产替代能力[5][115][116] - 产能布局：公司超级电容已构建完善产能体系，当前锂离子电容器（软包式）达产产能为32.4万Wh/a，混合型超级电容器产能为400万Wh/a[113][114] - 行业地位：公司旗下单位参与制定的《电力储能用超级电容器》国际标准提案在国际电工委员会成功立项，是全球首个该领域国际标准[99]