报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 天目湖2025年及2026年第一季度收入利润承压，主要受客流增长承压和客均消费下行影响，但降幅呈收窄趋势 [8] - 公司正推进经营、资产和管理系统焕新，受益于苏超赛事和沪苏湖高铁开通，客流有望逐步修复 [8] - 作为国内一站式旅游先行者，公司项目开发运营能力优异，且获国资赋能，随着新项目陆续投运，未来成长性可观 [8] - 基于行业需求承压，报告下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [8] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：实现营业总收入5.08亿元，同比下降5.25%；归母净利润0.95亿元，同比下降8.92% [1][8] - 2026年第一季度业绩：收入为1.00亿元，同比下降4.5%；归母净利润0.10亿元，同比下降24.5%，同比降幅较2025年第四季度有所收窄 [8] - 2025年分业务收入：景区/温泉/酒店/旅行社/水世界业务收入分别为2.60/0.36/1.54/0.08/0.08亿元，同比变化为-7.9%/-16.0%/-3.6%/-6.0%/+7.5%，下半年各业务收入同比降幅均较上半年收窄 [8] - 2025年分业务毛利率：景区/温泉/酒店/旅行社/水世界业务毛利率分别为67.2%/39.8%/20.1%/5.3%/2.5%，同比变化-3.2/-7.2/-1.3/-1.3/+45.9个百分点 [8] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为5.41亿元、5.73亿元、6.24亿元，同比增长6.55%、5.85%、8.97% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.11亿元、1.22亿元、1.35亿元，同比增长16.56%、9.89%、10.50% [1] - 估值指标：基于当前股价10.74元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为26.11倍、23.76倍、21.50倍 [1][9] 公司经营与战略总结 - 客流修复动力：公司受益于苏超赛事和沪苏湖高铁开通，客流正逐步修复 [8] - 经营焕新：2026年公司将通过品牌升级建设、打造沉浸式演艺等差异化内容体验、拓展渠道和优化产品组合运营来激活流量价值 [8] - 资产焕新：公司正推进在建项目落地，策划储备项目，并开展轻资产输出，同时审慎进行重资产投资布局，以助力未来成长 [8] - 管理焕新：公司深化管理改革，旨在提升组织效率和赋能 [8] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告发布时收盘价为10.74元，总市值为29.01亿元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为2.10倍 [5] - 财务健康度：最新财报期资产负债率为10.43%，每股净资产为5.11元 [6]