报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 基于SOTP估值法，给予公司目标价11.29元人民币 [1][5][6] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受原料药价格下行拖累，但归母净利润实现同比增长13.21%至4.50亿元，主要得益于第四季度保险赔款等非经常性损益 [1] - 展望2026年，公司业绩有望恢复增长，核心驱动因素包括集采风险出清、特色制剂进入密集获批放量周期以及1类新药奥美克松钠已申报上市 [1] - 公司创新管线渐入收获期，多款新产品已获批或申报上市，为未来增长提供动力 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入37.59亿元，同比下降6.04% [1][10] - 2025年实现归母净利润4.50亿元，同比增长13.21% [1][10] - 2025年扣非净利润为3.49亿元，同比下降36.50%，主要受原料药价格下行影响 [1] - 第四季度（4Q25）营收为9.33亿元，同比增长22.22%，归母净利润为4295.58万元，同比扭亏 [1] 分业务板块表现与展望 1. 原料药板块 - 2025年收入13.4亿元，同比下降13.5% [2] - 自营原料药：收入7.38亿元，同比下降15.2%，呈现量增价跌态势，主要受非规市场价格承压影响；预计2026年收入恢复增长 [2] - Newchem（海外原料药）：收入5.99亿元，同比增长1.3%；预计2026年收入实现个位数增长 [2] 2. 制剂板块 - 2025年收入23.67亿元，同比下降2% [3] - 预计2026年制剂板块整体收入增速约为10% [3] - 妇科：收入4.22亿元，同比下降5.4%；随着庚酸炔诺酮等新品放量，预计2026年恢复增长 [3] - 麻醉科：收入1.29亿元，同比下降16.8%，主要受舒更葡糖钠国家集采降价影响；预计2026年小幅下滑 [3] - 呼吸科：收入9.44亿元，同比增长7.3%；预计2026年维持增长 [3] - 皮肤科：收入2.41亿元，同比增长3%；预计2026年个位数增长 [3] - 普药：收入4.76亿元，同比下降13%，主要受地塞米松磷酸钠和黄体酮注射液集采影响；预计2026年收入基本持平 [3] 研发与创新管线进展 1. 妇科领域 - 已获批产品包括屈螺酮炔雌醇、戊酸雌二醇、去氧孕烯炔雌醇片、地屈孕酮、醋酸甲羟孕酮片、雌二醇片 [4] - 已申报上市产品包括黄体酮阴道缓释凝胶、雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装 [4] 2. 麻醉领域 - 1类新药奥美克松钠已于2024年9月申报上市（NDA），报告预期即将获批上市，预计峰值销售额超过20亿元 [4] - 2026年1月，公司授权爱施健在中国境内独家推广奥美克松钠，仙琚制药和合作方奥默各获得未来商业化里程碑和收益的50% [4] - 2类新药CZ1S（术后镇痛）处于临床3期，预计2026年第二季度申报上市 [4] - 2类新药CZ006（术后镇痛）处于临床1期 [4] 3. 呼吸领域 - 2类新药CZ4D（肺曲霉菌病）处于临床1期 [4] - 噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂正在进行生物等效性（BE）临床试验 [4] 盈利预测与估值 1. 盈利预测 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.75亿元、5.43亿元、6.17亿元 [5][10] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.48元、0.55元、0.62元 [10] - 报告下调了2026年和2027年的盈利预测，幅度分别为15%和16% [5] 2. 估值方法 - 采用分类加总估值法（SOTP）得出公司合理市值为111.72亿元 [5][11] - 原料药板块：给予2026年21倍市盈率（较行业平均18倍有15%溢价），对应市值29.56亿元 [11] - 制剂-仿制药板块：给予2026年17倍市盈率（较行业平均14倍有20%溢价），对应市值56.75亿元 [11] - 制剂-创新药板块：采用贴现现金流（DCF）法估值，假设加权平均资本成本为8.5%，永续增长率为-2%，对应市值25.41亿元 [11] 公司基本数据 - 截至2026年4月22日，公司收盘价为8.94元人民币 [7] - 公司总市值为88.43亿元人民币 [7] - 52周股价区间为8.59元至11.58元人民币 [7]