报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 目标价为27.74元人民币 [4][6] 核心观点与业绩回顾 - 报告核心观点是看好圆通速递在2025年量价表现优于行业的基础上，2026年“反内卷”成果有望维持，公司凭借优于行业的履约能力、品牌溢价和成本管控，有望实现快于行业的件量增速和盈利修复，维持“买入”评级 [1][4] - 2025年公司实现营收752.77亿元，同比增长9.1%，归母净利润43.22亿元，同比增长7.7% [1] - 2025年快递业务实现营收695.93亿元，归母净利润46.14亿元，同比增长11.7%和7.1% [1] - 2026年第一季度实现营收187.69亿元，同比增长10.0%，归母净利润13.78亿元，同比大幅增长60.8% [1] 业务量价表现 - 2025年公司实现快递业务量311.44亿件，同比增长17.2%，增速快于行业（同比+13.6%）3.6个百分点 [2] - 2025年公司件均价为2.19元，同比下降4.6%，降幅优于行业（同比-6.3%） [2] - 2025年第四季度件均价为2.24元，同比-2.3%，环比持续修复（2Q/3Q/4Q25：2.12元/2.14元/2.24元） [2] - 2026年第一季度实现快递业务量76.43亿件，同比增长12.7%，显著快于行业增速（+5.8%） [4] - 2026年第一季度单票快递价格为2.24元，同比-1.5%，环比持平 [4] 成本控制与盈利能力 - 2025年公司单票快递成本为1.99元，同比下降5.0%，单票毛利为0.20元，同比基本持平（-1.0%） [3] - 通过提升单车装载率、优化车队结构、应用智能驾驶等措施，2025年单票运输成本为0.37元，同比下降10.4%或5分钱 [3] - 通过提升分拣人效和智能化设备应用，2025年单票中心操作成本为0.27元，同比下降3.8%或1分钱 [3] - 2025年全年期间费用率为2.26%，同比下降0.11个百分点 [3] 行业展望与公司优势 - 报告看好“反内卷”成果维持，行业步入高质量发展阶段，年初以来行业量价表现持续改善 [4] - 公司凭借优于行业的履约能力、精细化成本管理和数智化应用，有望实现优于行业的量利修复 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调公司2026-2027年归母净利润预测至58.33亿元、66.66亿元，较前值分别上调20%和25%，并新增2028年预测74.54亿元 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测为1.70元、1.95元、2.18元 [4] - 给予公司2026年16.3倍市盈率（PE）估值，目标价27.74元，估值溢价20%（可比公司Wind一致预期为13.6倍） [4] - 估值溢价主要基于公司精益管理能力、履约能力和品牌溢价优于行业，量价表现优秀 [4]