投资评级与核心观点 - 报告维持对厦钨新能的“买入”评级 [1][5][6] - 报告核心观点：公司凭借钴酸锂的差异化竞争和高增长，以及三元材料、NL新结构、固态电池材料等前沿布局，未来出货量增速有望持续高于行业，维持买入评级 [1] - 报告给出目标价为人民币97.92元，基于2026年48倍PE估值 [5][6] 财务业绩总结 - 全年业绩 (2025年)：营业收入198.80亿元，同比增长49.51%；归母净利润7.55亿元，同比增长52.78%，略超预期；扣非净利润7.05亿元，同比增长57.85% [1] - 第四季度业绩 (25Q4)：收入68.20亿元，同比增长99.75%，环比增长23.43%；归母净利润2.03亿元，同比增长60.07%，环比下降17.40%，环比下滑主要受消费电池季节性因素影响（旺季在三季度） [2] - 盈利能力：2025年毛利率为9.96%，净利率为3.77%；25Q4毛利率为9.90%，净利率为2.84% [2][18] - 订单情况：2025年底合同负债为1.55亿元，较2024年底的0.03亿元大幅增长，显示订单饱满 [2] 分业务表现与前景 - 钴酸锂业务：2025年销量达6.53万吨，同比增长41.3%，显著高于国内行业19%的增速；推测单吨净利超1万元；增长动力来自以旧换新补贴、AI用电需求提升、公司高电压产品优势及绑定头部客户 [3] - 动力电池材料业务：2025年销量（含三元、铁锂等）为7.74万吨，同比增长47.8%；其中三元材料在高电压、高功率细分领域具备优势，推测单吨净利约2000元；磷酸铁锂产能逐步放量，推测随产能释放将逐步减亏，并有望在2026年扭亏 [3] - 未来展望：钴酸锂凭借技术优势有望持续提升高端市场市占率；三元材料在高电压高功率领域卡位，盈利有望稳中有升 [3] 前沿材料研发进展 - NL新结构材料：重点推进在3C消费领域的应用，该材料在能量密度和倍率性能上显著优于传统体系，具备较大降本空间，预计优先用于低空和消费领域，最终向动力领域发展 [4] - 硫化锂：采用特殊金属冶炼法生产，在纯度和成本上具备优势，客户端测试良好，生产工艺适合产业化，未来将根据市场需求扩产 [4] - 磷酸铁锂：公司是首家应用水热法生产的企业，产品压实密度达到四代以上标准，并实现5C全程快充性能，竞争力持续向好 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测上修：因三元高电压业务拓展顺利且新品盈利更佳，报告上修了2026-2027年盈利预测；预计2026年归母净利润为10.27亿元（前值9.01亿元，上调14%），2027年为12.44亿元（前值10.53亿元，上调18%） [5] - 估值基础：参考可比公司2026年平均35倍PE，考虑到公司三元和钴酸锂出货增速有望高于行业，且在前沿材料有布局，给予公司2026年48倍PE估值（前值为2025年45倍） [5] - 关键预测数据：预计2026-2028年营业收入分别为231.77亿元、259.47亿元、259.47亿元，同比增长16.59%、11.95%、0.00%；对应EPS分别为2.04元、2.47元、2.74元 [10]