报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为20.73元人民币 [1][5][7] 报告核心观点 - 尽管2025年利润下滑及2026年一季度转亏，主要受猪价下行拖累，但公司养殖成本持续精进，黄羽鸡价格边际改善，双主业周期对冲优势显现，在度过2026年猪价底部后有望迎来显著的业绩修复，并释放更强的分红回报 [1] 业务运营与成本控制 - 2025年销售生猪4048万头，肉鸡13亿羽，2026年一季度销售生猪934万头，肉鸡3亿羽，规模稳健增长 [2] - 2025年肉猪养殖综合成本为12.2-12.4元/公斤，同比下降约2.2元/公斤；毛鸡出栏完全成本约为11.4元/公斤，保持稳定 [2] - 2026年一季度肉猪和肉鸡成本进一步优化，分别较2025年四季度环比优化0.5元/公斤、0.3元/公斤 [2] - 公司通过强化生产管理、推进疾病净化、提升种猪和种鸡生产效率等措施实现成本精进 [2] 财务状况与资产结构 - 2025年实现归母净利润52.66亿元，同比下降42.94%；2026年一季度实现归母净利润-10.70亿元，同比转亏 [1] - 截至2025年末，公司资产负债率降至49.82%，同比下降3.46个百分点，处于行业较低水平 [3] - 2026年一季度，黄羽鸡板块贡献约1.8亿元盈利，对生猪养殖板块亏损形成对冲，体现了双主业周期对冲优势 [3] 股东回报 - 2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利2元，预计分红13.2亿元 [4] - 2025年度累计现金分红（含本次）33.1亿元，加上2025-2026年一季度已实施的股份回购金额，合计43.4亿元，占2025年度归母净利润的82.8% [4] - 自2015年上市以来，累计现金分红总额超314亿元，现金分红率63% [4] - 截至2026年一季度末，公司累计已实施股份回购金额25.3亿元，其中2026年2月实施的8-12亿元回购方案已累计回购7.3亿元 [4] 盈利预测与估值 - 下调2026年归母净利润预测至13.90亿元，调整幅度为-78.80%；小幅下调2027年归母净利润预测至147.51亿元，调整幅度为-5.26%；引入2028年归母净利润预测95.01亿元 [5][12][13] - 调整主要因猪价超预期下跌，下修2026年猪价假设至11.7元/公斤（前值12.8元/公斤） [13] - 预计2026年公司每股净资产（BVPS）为6.53元（前值7.82元） [5] - 参考可比公司2026年预期平均市净率（PB）2.6倍，考虑到公司养殖成本优势突出及黄羽鸡业务企稳，给予2026年3.17倍PB，维持目标价20.73元 [5][14] - 根据预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.21元、2.22元、1.43元 [12]