报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][9] 核心财务表现 - 2025年实现营收67.69亿元，同比增长29.06%，归母净利润6.73亿元，同比增长7.75% [3] - 2026年第一季度实现营收16.44亿元，同比增长11.08%，归母净利润1.24亿元，同比下降39.50% [3] - 2025年毛利率为42.49%，同比提升0.22个百分点，净利率为9.96%，同比下降2.00个百分点 [3] - 2025年销售费用率同比提升2.45个百分点，2026年一季度期间费用率同比显著提升7.00个百分点，对短期利润形成挤压 [3] 自有品牌业务 - 2025年自有品牌营收为49.65亿元，延续了40%以上的同比增长，营收占比提升至73%以上 [5] - 麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上 [5] - 2025年主粮业务收入规模超过40亿元，同比增长53.79% [7] 渠道与业务结构 - 2025年直销渠道实现收入27.38亿元，同比增长39.04%，营收占比40.62%，同比提升2.90个百分点 [7] - 阿里系与抖音品牌实现收入20.15亿元，同比增长42.41% [7] - 2025年代工业务收入为17.76亿元，同比增长6.01%，毛利率为31.17%，同比下降2.01个百分点 [7] 公司战略与展望 - 公司正处于结构升级的重要阶段，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化 [5] - 品牌高端化战略推动了毛利率的稳步提升，体现了技术优势增强、产品结构优化和品牌价值升级 [5] - 受汇率、原材料价格波动、生产基地转固后折旧摊销及股份支付费用集中计提等因素影响，固定成本阶段性释放 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年EPS分别为1.84元、2.19元、2.65元 [9] - 对应2026年PE估值为31.63倍，估值高于可比公司均值，但作为行业龙头可享有一定估值溢价 [9] - 预测2026-2028年营业收入分别为76.91亿元、90.22亿元、107.83亿元，同比增长13.6%、17.3%、19.5% [19] - 预测2026-2028年归母净利润分别为7.36亿元、8.78亿元、10.62亿元，同比增长9.3%、19.3%、21.0% [19]