报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 成都银行2025年及2026年一季度业绩符合预期，营收与归母净利润均实现同比增长，结构转型初见成效，资产质量保持极优水平，看好其继续保持稳健的高质量盈利表现 [4][6][8] - 公司正从过去依赖区域基建周期的发展模式，转向利用国家战略腹地和成都科创发展机遇，回归实体、均衡发展，以实现“平衡规模增长与资本有效内生”为首要目标 [6][8] 财务表现与业绩驱动 - 营收与利润增长：2025年实现营收236.03亿元，同比增长2.7%，归母净利润132.83亿元，同比增长3.3%；2026年一季度（1Q26）实现营收62亿元，同比增长6.5%，归母净利润32亿元，同比增长4.8% [4] - 盈利驱动因子： - 利息净收入高增：1Q26利息净收入同比增长17.3%，贡献营收增速14.3个百分点，主要由规模扩张（贡献14.2个百分点）和息差（贡献0.1个百分点）支撑 [6] - 非息收入负增：1Q26非息收入同比下降44.5%，拖累营收增速近8个百分点，主要因未大幅兑现债券投资浮盈（1Q26仅79万元，而1Q25为3.7亿元）[6] - 拨备计提审慎：1Q26资产减值损失同比增长17%，对利润增速形成2.5个百分点的负贡献 [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润增速分别为5.6%、6.9%、8.1%，每股收益（EPS）分别为3.19元、3.42元、3.70元 [5][8][14] 业务结构与资产质量 - 信贷投放与结构： - 增速放缓，结构优化：1Q26贷款增速较4Q25放缓5个百分点至10.8%，新增贷款346亿元，同比少增超300亿元 [6] - 对公驱动，实体占比提升：1Q26新增贷款几乎全部来自对公（新增347亿元），零售贷款微减1亿元 [6][10]；2025年下半年（2H25）明显加大实体经济投放，批发零售和制造业合计贡献对公贷款增量的52.2%（1H23-1H25平均仅为12.6%），而政信类新增占比回落至25.1%（1H23-1H25平均为81%）[6][9] - 息差表现：测算1Q26净息差为1.63%，同比持平，季度环比回升9个基点，主要得益于负债成本改善（1Q26付息负债成本率季度环比下降13个基点至1.73%）[6][11] - 资产质量极优： - 不良率稳定：1Q26不良贷款率环比持平于0.68%，关注类贷款率季度环比下降3个基点至0.31% [4][6][8] - 拨备覆盖充足：1Q26拨备覆盖率为424%，虽较年初下降2个百分点，但仍稳居行业第一梯队 [4][6][8] - 细分行业风险：4Q25建筑业不良率较2Q25下降79个基点至1.32%，显示涉房外溢风险缓解；但制造业、批零业不良率分别较2Q25提升15、28个基点至1.70%、2.37%，实体风险略有上行；零售端不良率与行业趋同上升 [8] 资本与分红 - 资本充足率回升：1Q26核心一级资本充足率为9.1%，较4Q25回升近20个基点 [6] - 高股息优势突出：2025年分红率保持30%高位，估算2026年每股股利（DPS）对应的股息率约为5.2% [6][8] 估值比较 - 当前股价（17.59元）对应2026年预测市净率（PB）为0.76倍，市盈率（PE）为5.52倍 [5][16] - 与A股上市银行板块平均估值（2026E PB 0.62倍，PE 6.50倍）相比，成都银行的估值水平与其较高的盈利能力（2026E ROE 14.5%，ROA 0.95%）和股息率（2026E 5.2%）相匹配 [16]