投资评级 - 对厦钨新能维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩略超预期，聚焦高端产品实现量利双升，并积极布局各类前沿技术 [1][8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收66亿元，同比增长121%，环比下降3% [8] - 2026年第一季度归母净利润2.2亿元，同比增长89%，环比增长9%，业绩略好于预期 [8] 2025年全年业绩回顾 - 2025年全年营收199亿元，同比增长47% [8] - 2025年全年归母净利润7.5亿元，同比增长42% [8] - 2025年第四季度营收68亿元，同比增长100%，环比增长23% [8] - 2025年第四季度归母净利润2亿元，同比增长60%，环比下降17%，当季计提减值损失1.6亿元 [8] 主营业务分析：钴酸锂 - 2025年钴酸锂业务收入120亿元，同比增长79% [8] - 2025年钴酸锂出货量6.5万吨，同比增长41% [8] - 2025年钴酸锂产品中4.5V高压产品占比达到58% [8] - 2025年钴酸锂产品均价为20.7万元/吨，同比增长27% [8] - 2025年钴酸锂单吨毛利为1.8万元，同比增长14%，预计单吨利润约1万元/吨 [8] - 2026年第一季度钴酸锂出货量1.5万吨，同比增长20%，环比下降18% [8] - 预计2026年全年钴酸锂出货量6.5-7万吨，同比持平微增，单吨利润可维持在1万元以上/吨 [8] 主营业务分析：三元及磷酸铁锂 - 2025年三元及磷酸铁锂业务收入74亿元，同比增长17% [8] - 2025年三元材料出货5.6万吨，同比增长8% [8] - 2025年磷酸铁锂出货2.2万吨，正式放量，单吨毛利为0.9万元 [8] - 预计2025年三元材料单吨利润约0.3万元，磷酸铁锂业务微亏 [8] - 展望2026年，预计三元材料出货量平稳增长，磷酸铁锂产能将达到4万吨，预计出货量3万吨以上 [8] 前沿技术布局 - 公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域应用，已实现百公斤级送样测试 [8] - 固态电池用硫化锂性能指标优异，已布局10吨产线，正积极送样测试 [8] - 补锂剂产品已实现量产 [8] - 钠离子电池方面，已有一款聚阴离子材料完成工艺中试 [8] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入135.51亿元，同比下降21.72%；归母净利润5.32亿元，同比增长0.91% [1] - 2025年营业总收入198.80亿元，同比增长46.70%；归母净利润7.55亿元，同比增长41.82% [1] - 预测2026年营业总收入287.27亿元，同比增长44.50%；归母净利润10.91亿元，同比增长44.53% [1][8][9] - 预测2027年营业总收入279.29亿元，同比下降2.78%；归母净利润13.79亿元，同比增长26.40% [1][8][9] - 预测2028年营业总收入289.57亿元，同比增长3.68%；归母净利润17.01亿元，同比增长23.32% [1][8][9] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.16元、2.73元、3.37元 [1][9] - 基于当前股价，预测2026-2028年市盈率分别为39.57倍、31.30倍、25.38倍 [1][9] - 2025年毛利率为9.96%，预测2026-2028年毛利率分别为8.35%、9.55%、10.43% [9] - 2025年归母净利率为3.80%，预测2026-2028年归母净利率分别为3.80%、4.94%、5.87% [9] 市场与估值数据 - 报告发布日收盘价为85.53元 [5] - 一年内股价最低/最高分别为43.81元/102.58元 [5] - 市净率为4.58倍 [5] - 总市值及流通A股市值均为431.66亿元 [5] - 最新每股净资产为18.66元 [6] - 资产负债率为56.69% [6] - 总股本及流通A股均为5.05亿股 [6]