报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心业绩与增长动力 - 2025年营收7.93亿元，同比增长16%；归母净利润1.43亿元，同比增长30%；扣非净利润1.17亿元，同比增长55% [1] - 2025年第四季度业绩增长显著加速，营收/归母净利润/扣非净利润同比分别增长23%/182%/522% [1] - 2026年第一季度延续高增长，营收/归母净利润/扣非净利润同比分别增长22%/57%/55% [1] - 业绩增长提速主要得益于国内工业端（尤其是药效业务）需求复苏，以及海外业务拓展步入正轨 [2] - 盈利能力持续增强，净利率从2024年的16%提升至2025年的18%，并在2026年第一季度达到23% [2] 分业务表现与能力建设 - 2025年分业务收入：商品化小鼠模型销售4.39亿元（+9.6%），功能药效2.00亿元（+32.3%），定制繁育0.84亿元（-1.4%），模型创制0.47亿元（+41.2%） [3] - 2026年第一季度分业务收入：商品化小鼠模型销售1.03亿元（+9.1%），功能药效0.66亿元（+59.9%） [3] - 公司拥有全球最大的基因工程小鼠资源库，品系超22,000种，并持续推出新模型 [3] - 与益诺思合作，自研可用于GLP安评毒理环节的Hras小鼠模型，有望实现国产替代 [3] - 国内市场拥有约120人的BD团队，2025年服务客户近2900家，新增客户超750家 [3] - 新业务加速推进，包括全人源抗体平台（苏州纽迈）及菌群研创平台商业化，并增资灵康生物拓展实验猪模型 [3] - 苏州纽迈自主研发的创新靶点抗体，部分项目已获得PCC分子，且部分预研项目已成功授权海外药企 [3] 海外业务拓展 - 2025年海外收入1.52亿元，同比增长33.4%，占总收入比重提升至19.1% [4] - 海外收入增长于2025年下半年显著提速，H1/H2收入分别为0.67/0.85亿元，同比增速分别为8.0%/63.9% [4] - 2026年第一季度海外收入0.52亿元，同比大增71.8%，占比提升至25.2% [4] - 截至2025年底，海外已配备超40人团队，服务海外客户近400家，其中新增客户超160家 [4] - 美国圣地亚哥新总部已于2025年6月启用，并在欧洲、韩国、日本设有子公司或办公室，本土化加速推进 [4] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年归母净利润预测23%/28%至1.92/2.38亿元，并预计2028年归母净利润为2.86亿元 [5] - 2026-2028年归母净利润同比增速预测分别为35%/24%/20% [5] - 上调盈利预测主要因提高对药效收入的预期，并预计公司经营效率提升 [5][12] - 上调2026年营业收入预测3.18%至9.66亿元，主要因功能药效收入预测上调8.46% [12] - 预计期间费用率下降，其中2026年销售费用率和管理费用率预测分别下调3.84和2.34个百分点 [12] - 给予公司合理估值114.65亿元，基于2026年预测市盈率59.63倍，与可比公司持平 [5][12] - 对应目标价27.96元，较前值20.89元上调 [5][7]