投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“增持”评级 [1][6] - 报告给予公司目标价134.12元人民币，基于2026年90倍市盈率 [5][6] - 核心观点：看好公司2026年下半年海外业务迎来利润释放拐点，凭借在数据中心液冷领域的前瞻布局和技术优势，有望在AI数据中心产业景气周期中获得更高市场份额 [1][5] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入60.68亿元，同比增长32.23%，归母净利润5.22亿元，同比增长15.30% [1] - 2026年第一季度实现营业收入11.75亿元，同比增长26.03%，归母净利润866万元，同比下降82% [1] - 报告上调公司2026-2028年盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为116.45亿元、174.53亿元、251.06亿元，归母净利润分别为14.56亿元、24.10亿元、38.68亿元 [5][10][12] - 2026-2028年归母净利润预测较前值分别上调38%、65%和未提供前值（用“-”表示） [5][12] - 预计2026-2028年毛利率将逐步提升至30%、31.6%、33.2% [12] 分业务表现与增长动力 - 机房温控业务：2025年收入同比增长41.28%至34.48亿元，受益于AI趋势下国内数据中心项目建设放量 [2] - 机柜温控业务：2025年收入同比增长15.3%至19.77亿元，其中储能业务收入约17亿元，同比增长14% [2] - 电子散热业务：2025年其他业务（主要为电子散热）收入同比增长105%至5.07亿元，冷板、快速接头等产品在头部算力设备厂商中开始规模化采用 [3] - 公司为谷歌定制开发了Deschutes 5的CDU产品，其UQD和MQD产品被列入英伟达的MGX生态合作伙伴，与海外头部合作伙伴关系加深 [2][12] 盈利能力与费用分析 - 2025年及2026年第一季度毛利率分别为27.86%和24.29%，分别同比下降0.89和2.16个百分点 [4] - 2025年国内业务毛利率为23.83%，海外业务毛利率高达52.64% [4][12] - 随着高毛利率的海外业务收入占比提升，公司整体盈利能力有望改善 [4] - 2025年及2026年第一季度销售、管理、研发三项费用合计同比增长25%和15%，主要因业务扩张期投入加大，但预计后续规模效应将带动费用率下降 [4] 行业前景与公司机遇 - 液冷技术在全球数据中心中的渗透率将明显提升 [1] - AI应用蓬勃发展，海内外AI数据中心产业建设景气度有望持续 [5] - 公司已实现从冷板、快速接头、CDU到液冷工质、冷源的端到端产品覆盖，有效支撑算力设备的全液冷需求 [2][3] - 针对芯片高热流密度需求，公司开发了两相冷板、射流冷板等新技术及产品 [3] 估值与比较 - 报告基于2026年90倍市盈率给予目标价134.12元，可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为85.3倍 [5][14] - 截至2026年4月22日，公司收盘价为104.20元，总市值约为1018.49亿元 [7]