报告投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“增持”[1][6] - 报告核心观点：公司2025年及2026年一季度业绩因外部需求萎缩及省内竞争加剧而显著承压，经营压力已在报表端充分释放[1] 公司正保持战略定力，积极调整战术，持续推进“兼”系列产品培育并聚焦营销体系改革[1] 期待外部需求改善与渠道信心恢复形成内外共振，推动经营改善[1][4] 财务业绩表现 - 2025年全年营收39.91亿元，同比下滑33.7%，归母净利润6.73亿元，同比下滑59.3%[1][10] 其中2025年第四季度营收8.2亿元，同比下滑50.6%，归母净亏损0.7亿元，同比下滑119.9%[1] - 2026年第一季度营收13.8亿元，同比下滑24.0%，归母净利润3.3亿元，同比下滑46.2%[1] - 2025年销售回款40.3亿元，同比下滑37.5%，经营性净现金流为-2.2亿元，同比下滑114.8%[3] 2026年第一季度销售回款8.6亿元，同比下滑27.7%，经营性净现金流为-1.4亿元，但同比改善45.0%[3] 2026年第一季度末合同负债为2.0亿元，同比及环比分别减少0.7亿元和1.3亿元[3] 产品与市场结构分析 - 分产品看，2025年高档/中档/低档白酒营收分别为36.9亿元/0.5亿元/1.6亿元，同比变化为-35.08%/-21.10%/+27.43%[2] 2026年第一季度高档/中档/低档白酒营收分别为12.9亿元/0.2亿元/0.5亿元，同比变化为-25.4%/-10.8%/+17.6%[2] 低档产品表现相对稳健，次高端以上价位产品下滑明显[2] - 分区域看，2025年安徽省内/省外营收分别为32.5亿元/6.6亿元，同比下滑34.5%和28.6%[2] 2026年第一季度省内/省外营收同比分别下滑25.7%和12.8%[2] 公司持续以省内市场为重心，推进营销改革与渠道扁平化[2] - 分渠道看，2025年直销（含团购）/批发代理营收分别为2.9亿元/36.1亿元，同比增长44.4%和下滑36.4%[2] - 市场端，“兼10/20/30”产品分别定位300元、500元、1000元价格带，公司同时加密覆盖大众价格带以完善产品布局[2] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率同比下降5.5个百分点至69.1%，2026年第一季度毛利率同比下降8.6个百分点至67.6%，主要受产品结构下行影响[3] - 费用端呈现刚性，2025年销售费用率同比提升5.8个百分点至21.1%，管理费用率同比提升2.9个百分点至9.7%[3] 2026年第一季度销售/管理费用率同比分别提升2.4/0.9个百分点至14.8%/6.5%[3] - 2025年归母净利率同比下降10.6个百分点至16.9%，2026年第一季度归母净利率同比下降9.8个百分点至23.9%[3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2026-2027年营业收入分别为35.2亿元和37.4亿元，较前次预测下调32%和33%[4][11] 预计2026-2027年归属母公司净利润分别为5.76亿元和6.29亿元，较前次预测下调55%和56%[10][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.05元和1.16元[4][10] - 基于可比公司2026年平均27倍市盈率的估值（Wind一致预期），给予公司2026年27倍市盈率，目标价定为25.92元[4][6][12]