报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予伯特利“增持”评级 [5][7][8] 报告核心观点 - 伯特利是智能底盘全域集成领先者，技术先发与全球化布局构筑核心壁垒，公司有望借助线控底盘业务放量及前瞻性布局人形机器人赛道，打开长期增长空间 [7] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为150.4/184.9/212.4亿元，归母净利润分别为16/20/23亿元，对应当前股价（2026年4月22日）市盈率（PE）为17倍/14倍/12倍 [6][7][8] - 给予其2026年可比公司平均19倍PE估值，对应目标市值314亿元，较当前股价有13%的上涨空间 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 技术为核，剑指智能底盘内资龙头 - 公司概况与发展历程：伯特利成立于2004年，深耕汽车制动系统近二十年，以传统制动产品起家，已形成机械制动、电控制动、轻量化及线控技术全栈能力 [7][19]。公司是国内首家实现EPB量产的企业，并于2019年发布、2021年率先量产One-box线控制动系统（WCBS），技术领先 [7][19] - 业绩与财务表现：2025年公司实现营业收入120.14亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润13.09亿元，同比增长8.3% [6][31]。2020-2025年，公司营收和归母净利润的五年复合年增长率（CAGR）分别为31.6%和23.2% [31]。公司2025年期间费用率为8.2%，研发费用为6.06亿元，研发人员占比24.0% [35][41] - 产品结构与增长：2025年，电控制动产品营收58.55亿元，同比增长29.3%，是主要增长动力；机械制动产品营收51.70亿元，同比增长16.2%；机械转向产品营收5.74亿元，同比增长2.6% [43]。公司正从机械制动向高附加值的电控制动切换 [43] - 客户与全球化布局：公司客户涵盖全球前十强车企中的8家及中国前十强车企中的9家，2025年前五大客户收入占比为73.4% [46]。海外业务持续拓展，2024年国外业务毛利率为31.9%，显著高于国内的17.1% [52]。公司已在墨西哥等地建设生产基地以服务海外客户 [52][63] - 产能扩张：2021年起持续加大产能投入，2025年资本性支出为7.85亿元 [56]。截至2025年底，公司在全球拥有17个制造基地和8个研发中心 [63]。墨西哥工厂一期（年产能400万件轻量化零部件）已于2023年投产，二期于2025年完工投产 [63][104] 2. 制动为基，横向布局开辟成长新曲线 - EPB业务：国内EPB市场渗透率已接近90%（2026年预计达90%），市场趋于饱和，增量主要来自新能源车型标配及集成式等高端产品升级 [7][76][81]。公司是国内首家实现EPB量产的企业，凭借技术、成本和快速响应能力，持续提升份额，并成功进入Stellantis等国际主机厂供应链 [7][91]。2025年公司EPB相关新增定点项目218个，其中新能源项目124个 [92] - 轻量化业务：轻量化零部件业务2014-2025年营收复合年增长率（CAGR）达53.6%，2025年营收22.2亿元，成为公司第二增长曲线 [99]。公司成功从Tier2供应商升级为通用汽车的Tier1供应商，产品单价和盈利能力提升 [95][99]。墨西哥工厂生产的轻量化产品销往美国可免征关税，2025年上半年已实现盈利 [103] 3. 线控为变，打造线控底盘全域龙头 - 行业趋势与空间：线控制动（EHB）在新能源汽车中渗透率快速提升，2024年新能源乘用车线控制动渗透率达83% [76][132]。线控制动是实现高阶智能驾驶的关键，预计到2030年中国线控制动市场规模将达约308亿元 [136]。技术正从当前的EHB（以One-box方案为主）向下一代电子机械制动（EMB）演进 [7][123] - 公司线控制动优势：公司于2021年率先量产One-box线控制动系统（WCBS），具备先发优势 [7][19]。公司正前瞻性布局EMB技术，其EMB首轮样件已于2026年3月小批量交付，有望成为全球极少数具备EMB量产能力的供应商之一 [7][19]。公司通过收购万达转向，并研发线控转向（SBW）和空气悬架产品，致力于补全底盘产品拼图，打造全域供应能力 [20][68] 4. 丝杠为钥，解锁机器人传动核心 - 机器人赛道布局：公司依托在电驱动、精密传动、感知与控制等领域的技术积累，通过设立子公司（如浙江伯健传动专注丝杠）和主导设立创投基金，布局机器人核心零部件 [7]。计划于2026年中旬实现汽车用滚珠丝杠量产，随后扩展至机器人应用；电机产线预计2026年一季度落地，将逐步应用于线控制动系统并延伸至机器人关节模组 [7] 5. 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为150.41亿元、184.89亿元、212.40亿元，同比增长25.2%、22.9%、14.9%；归母净利润分别为16.29亿元、20.34亿元、23.44亿元，同比增长24.4%、24.8%、15.3% [6]。分业务看，电控制动产品2026-2028年收入预计为76.8/96.2/107.2亿元；机械制动产品收入预计为60.2/70.2/82.2亿元 [9][10] - 估值：基于2026年预测业绩，给予公司19倍市盈率（PE），对应目标市值314亿元，较2026年4月22日收盘价有13%上涨空间 [7][8]