报告投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告核心观点 - 报告认为，尽管公司短期因加大费用投放导致净利率承压，但看好其长期成长空间，因其正抓住国内宠物行业高速发展的战略机遇期，把握宠物文化、消费升级和消费理念的变化趋势，市场份额有望持续提升 [9] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营收67.69亿元，同比增长29.06%；归母扣非净利润6.65亿元，同比增长10.8% [4] - 2026年第一季度业绩：实现营收16.44亿元，同比增长11.1%；归母扣非净利润1.24亿元，同比下降37.5% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.17亿元、8.56亿元、9.81亿元，对应每股收益(EPS)分别为1.79元、2.14元、2.45元 [6][11] - 利润率：2025年销售毛利率为42.5%，较上年提升0.2个百分点；净利率为9.9%，同比下降2.0个百分点 [6][8] - 分红计划：2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.5元（含税）[4] 业务运营与战略 - 自主品牌战略深化：2025年自有品牌业务收入49.65亿元，同比增长40.06% [8] - 主力品牌表现：麦富迪品牌蝉联6年天猫综合排名第一，同口径增长40%以上；高端品牌弗列加特增长80%以上；麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上 [8] - 产品结构优化：主粮产品成为核心增长引擎，2025年收入41.4亿元，同比增长53.8%，收入占比从2024年的51.3%提升至61.1% [8] - 市场区域聚焦：2025年境内收入50.0亿元，同比增长40.8%，收入占比从2024年的67.7%提升至73.9% [8] - 销售模式：2025年直销、经销、OEM&ODM收入分别为27.4亿元、22.3亿元、17.8亿元，同比分别增长39.0%、41.3%、6.0% [8] 费用与财务状况 - 销售费用增长：2025年销售费用为15.3亿元，同比增长44.8%，销售费用率提升至22.6% [8] - 2026年第一季度费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为22.1%、6.6%、1.0%、1.1%，同比分别+4.3、+1.6、-0.5、+1.6个百分点 [9] - 资产负债状况健康：2025年末资产负债率为20.5%，预计2026-2028年将进一步下降至15.3%、15.0%、14.6% [12] - 现金流：预计2026-2028年经营活动现金流分别为12.52亿元、9.46亿元、11.15亿元 [13] 估值指标 - 市盈率(P/E)：基于当前股价和预测每股收益，2025年实际P/E为34.6倍，预计2026-2028年P/E分别为32.5倍、27.2倍、23.7倍 [6][12] - 市净率(P/B)：2025年实际P/B为5.0倍，预计2026-2028年P/B分别为4.5倍、4.0倍、3.5倍 [6][12] - 企业价值倍数(EV/EBITDA)：预计2026-2028年EV/EBITDA分别为19倍、16倍、14倍 [12]