投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 沪农商行2025年分红率再度提升至34.1%，核心一级资本充足率充裕（1Q26为14.2%）[6]，高股息红利价值属性突出，预计2026年股息率约4.9% [6][9] - 2026年一季度业绩显示营收修复，主要驱动因素是利息净收入改善和中收提速，利润保持平稳正增长，凸显公司经营稳健性 [4][6] - 公司发挥郊区机构卡位优势和差异化客群经营，2026年一季度信贷增速低位回升，单季新增贷款307亿元，超过2025年全年增量 [6] - 负债成本持续压降支撑净息差边际企稳，测算1Q26净息差为1.36%，环比回升3个基点 [6][9] - 资产质量总体平稳，1Q26不良率持平于0.96%，但估算年化不良生成率有所抬升，可能与主动处置风险有关，拨备覆盖率仍维持在303%的较高水平 [4][6][9] - 基于审慎考虑，报告小幅下调盈利增速预测，预计2026-2028年归母净利润增速分别为1.8%、3.1%、4.3% [9] - 当前股价对应2026年预测市净率为0.64倍，估值具备吸引力 [5][9] 财务与业绩表现 - 营收与利润：2025年实现营收258.70亿元，同比下滑2.9%，归母净利润123.13亿元，同比增长0.2%；1Q26实现营收66亿元，同比增长1.2%，归母净利润36亿元，同比增长0.7% [4] - 营收驱动分解：1Q26利息净收入同比增长1.7%，对营收增速贡献1.2个百分点；手续费净收入同比增长17%，贡献1.6个百分点；成本收入比同比下降2.3个百分点至23%，反哺利润增速3.2个百分点；但减值损失同比增长36%，拖累利润增速3.1个百分点 [6][7] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为265.39亿元、275.41亿元、288.00亿元，同比增长2.58%、3.78%、4.57%；归母净利润分别为125.39亿元、129.23亿元、134.80亿元 [5] - 关键指标：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.30元、1.34元、1.40元；净资产收益率（ROE）分别为9.49%、9.19%、9.02% [5] 业务与资产分析 - 信贷增长与结构：1Q26贷款总额同比增长4.2%（4Q25为2.4%），单季新增307亿元 [6][11]。新增贷款近三分之二由对公业务贡献（新增179亿元），其中郊区分支行贡献了对公增量的超60% [6]。零售贷款余额有所下降，单季减少51亿元 [6] - 息差分析：测算1Q26净息差为1.36%，同比下降4个基点，但环比回升3个基点，呈现企稳迹象 [9]。负债端成本持续压降是主要支撑，2H25存款成本为1.39%，同比下降36个基点，1Q26存款成本较2025年进一步下行24个基点 [6][9]。贷款收益率已降至较低水平，2H25为3.07% [9] - 资产质量：1Q26不良贷款率与年初持平，为0.96% [4][9]。关注贷款率较年初下降21个基点至1.58% [9]。受加大风险处置和核销影响，拨备覆盖率较年初下降26个百分点至303% [4][6] - 同业比较：在上市银行估值比较表中，沪农商行2026年预测市盈率（6.98倍）和市净率（0.64倍）低于A股板块平均水平（6.48倍和0.62倍），而预测股息率（4.8%）略高于板块平均（4.7%）[17]