投资评级 - 报告对聚合顺（605166.SH）维持“买入”投资评级 [9] 核心观点 - 报告认为，聚合顺所处的尼龙行业“至暗时刻已过”，行业景气度正“企稳向好” [1][6] - 尽管公司2025年业绩因行业景气度下滑而承压，但分析师看好其未来增长潜力，主要基于：1）PA6行业产能扩张放缓，供需格局有望改善；2）公司积极布局PA66等高端产品，将发挥协同效应；3）公司作为行业头部企业，规模化优势将受益于全球产业链重塑 [12] 公司财务表现与预测 - 2025年业绩大幅下滑：2025年实现营业收入55.24亿元，同比下降22.94%；归母净利润1.45亿元，同比下降51.77%；扣非归母净利润1.42亿元，同比下降51.19% [2][6] - 2025年第四季度业绩环比、同比均大幅下滑：第四季度实现营业收入11.57亿元，同比下降36.95%，环比下降13.45%；归母净利润0.05亿元，同比下降92.13%，环比下降81.90% [2][6] - 未来三年业绩预测强劲反弹：预计公司2026年-2028年归母净利润分别为2.8亿元、3.6亿元和4.4亿元，对应2026年4月21日收盘价的市盈率（PE）分别为12.8倍、9.8倍、8.1倍 [12] - 盈利指标预计显著改善：预测净资产收益率（ROE）将从2025年的7.3%提升至2028年的15.1%；净利率从2.6%提升至3.6% [17] - 现金流预计大幅好转：预测经营活动现金流净额将从2025年的0.91亿元大幅提升至2026年的11.47亿元 [17] 行业与公司业务分析 - PA6行业现状： - 截至2025年3月底，预计全球PA6总产能逼近1,200万吨，其中中国产能达850万吨，同比增长约10%，但新增产能80-90万吨远低于2024年的150万吨 [12] - 2025年中国PA6产量约700万吨，行业有效产能利用率下滑，部分产能处于闲置状态 [12] - 国内下游纺服链需求增长被抑制，出口成为行业增长亮点，缓冲了国内需求疲软的压力 [12] - PA6应用与前景： - PA6性能优异，下游广泛应用于纺织服装、汽车工业、低空经济、电子电气、食品包装等领域 [12] - 海外尼龙改性产品需求持续上升，为中国企业提供了增长空间 [12] - 中国产能的全球输出将重塑全球尼龙切片供需格局，凸显头部企业规模化优势 [12] - PA66行业发展： - 随着原料己二腈生产工艺突破，PA66产能快速释放，产品价格下跌 [12] - PA66性能更优，主要用于工程塑料及工业丝生产，民用长丝预计是未来重要需求增长点 [12] - 公司产能与规划： - 公司当前PA6切片产能约80万吨/年，分布于杭州、常德、滕州及淄博四大基地 [12] - 公司规划的常德厂区技改项目（9.2万吨）、杭州二期尼龙新材料（5.08万吨）、淄博一期尼龙66（8万吨/年）等将陆续投产 [12] - 公司联合一体化布局进军PA66市场，预期与现有PA6业务发挥较强协同效应 [12] 公司基础数据 - 当前股价：11.31元（2026年4月21日收盘价） [10] - 总股本：3.1473亿股 [10] - 每股净资产：6.21元 [10] - 近12月股价最高/最低：13.64元 / 9.41元 [12]