报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 罗曼股份通过收购武桐树高新，成功切入AI算力领域，形成城市照明、AI算力、数智能源、数字文娱四大业务板块 [1][13] - AI算力业务已成为公司第一大营收来源（2025年贡献营收8.70亿元，占比46.12%），并凭借在手订单、云边端全场景方案及国产化技术优势，将充分受益于AI推理时代算力市场的持续扩张 [1][3][4] - 公司多业务板块协同发展，共同驱动未来业绩高增长，预计2026-2028年营收及归母净利润将实现显著提升 [4] 公司业务与收购布局 - 业务转型与布局：公司成立于1999年，2021年上市，原为城市景观照明解决方案提供商。2025年通过收购武桐树高新，正式形成AI算力、数智能源、数字文娱、城市照明四大业务板块 [1][13] - 收购标的概况：武桐树高新是国内领先的算力服务器与集群综合解决方案服务商，核心业务为AIDC（智算中心）算力基础设施集成服务，通过外采国产GPU芯片并利用自研组网技术提供国产化算力解决方案 [1][13] - 股权结构：公司实控人孙建鸣、孙凯君直接或间接共持有公司37.68%股份，股权结构稳定 [18] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年公司营收达18.86亿元，同比增长174.18%，主要因武桐树高新并表。归母净利润为0.54亿元，实现扭亏为盈 [1][5][21] - 业务结构变化：2025年，AI算力服务（营收8.70亿元，占比46.12%）超越城市照明工程（营收3.97亿元，占比21.05%）成为第一大业务。数字文娱和数智能源板块营收分别为3.62亿元和2.55亿元，同比增长164.57%和103.15% [26][27] - 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为32.79亿元、42.35亿元、49.21亿元，同比增长73.9%、29.1%、16.2%。预计归母净利润分别为1.81亿元、2.87亿元、3.41亿元，同比增长233.2%、58.3%、18.8% [4][5] - 估值水平：当前市值对应2027年预测市盈率（PE）为48倍，低于部分可比公司（如光环新网62倍、深信服63倍）[4][105] AI算力行业前景与公司优势 - 行业趋势：AI发展进入推理时代，算力需求激增。过去两年，单个AI任务所需计算量提升约1万倍，整体使用规模增长约100倍，综合计算需求增长约100万倍。预计到2028年，推理算力市场份额将达到73% [2][50] - 市场空间：2025年中国智能算力年度增量有望突破100 EFLOPS。全球AI基础设施需求预计到2027年前至少达到1万亿美元 [2][49] - 公司核心竞争力 - 技术优势：武桐树高新利用自研组网技术，搭载国产自研X系列GPU产品，性能达国际一线水平的80%-90%，且兼容CUDA生态，具备国产万卡集群建设交付能力 [3][65] - 订单充沛：2025年12月，武桐树高新签订多项合同，合计订单金额达6.04亿元，在手订单充足 [3][75] - 全场景方案：公司以云边端算力协同体系为核心，推出覆盖云端、边缘、端侧的全场景推理算力方案，并推出针对教育、医疗等场景的端侧一体机，完善垂直布局 [3][78][82] - 绿色算力：与天府云签署近600亿元战略合作协议，共同打造国家级绿色算力枢纽，项目总体规划建设10万卡算力集群 [77] 其他业务板块发展 - 城市照明业务：基本盘稳固，2025年成功中标沙特EXIT15大型娱乐综合体项目（金额约2亿元人民币），实现出海突破 [88][89] - 数字文娱业务：依托收购的英国Holovis公司国际创意与技术，为全球头部文娱项目提供沉浸式体验解决方案。2026年3月，子公司与新加坡圣淘沙名胜世界签订约1.26亿元合同 [94][95] - 数智能源业务：“光伏+储能”一体化项目加速落地，2026年2月成功中标首个风电EPC总包项目（合同金额约1.9亿元），实现新能源版图新突破 [96][98]