投资评级与核心观点 - 报告对乖宝宠物（301498.SZ）维持“增持-A”评级 [1][7] - 核心观点：公司正处于结构升级关键期，以高质量市占率为目标，短期增加营销、研发等投入以换取长期增长，随着WarmData数字生命库的成熟应用，公司在研发和产品端的壁垒有望持续加深，看好其长期投资价值 [4][5][7] 财务业绩表现 - 2025年全年：实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%；扣非归母净利润6.65亿元，同比增长10.80% [3] - 2025年第四季度：实现营业收入20.32亿元，同比增长29.11%；归母净利润1.60亿元，同比增长3.78% [3] - 2026年第一季度：实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下降39.50%；扣非归母净利润1.24亿元，同比下降37.47% [3] - 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为7.49亿元、9.08亿元、10.48亿元，对应每股收益（摊薄）分别为1.87元、2.27元、2.62元 [7][9] - 估值：以2026年4月22日收盘价58.13元计算，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为31.1倍、25.6倍、22.2倍 [7][9] 业务运营亮点 - 自有品牌高速增长：2025年自有品牌营收达49.65亿元，同比增长40.06%，占总营收比重提升至73.35% [3] - 主粮业务表现突出：2025年主粮收入41.38亿元，同比增长53.79%，毛利率为45.52%，同比提升0.82个百分点 [3] - 核心品牌增长强劲：麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上 [3] - 毛利率稳中有升：2025年及2026年第一季度毛利率分别为42.49%和41.61%，同比分别提升0.22和0.05个百分点 [3] 战略投入与短期承压 - 销售费用大幅增加：为支持新品孵化、品牌投入及提升直销比例，2025年销售费用15.27亿元，同比增长44.79%；2026年第一季度销售费用3.64亿元，同比增长38.08% [4] - 成本费用上升：原材料成本、股份支付、固定资产折旧等费用增加也对短期业绩造成影响 [4] - 代工业务增速放缓：2025年代工业务收入17.76亿元，同比增长6.01%；2026年第一季度海外代工业务受高基数、关税及汇率影响同比下滑，公司正通过泰国产能替代和拓展欧洲等非美市场应对 [4] 研发与长期竞争力构建 - 研发战略升级：转向基础研究与技术转化双轮驱动，围绕犬猫天性研究与WarmData数字生命库，打造精准营养产品 [5] - 技术赋能：利用AI显著缩短研发周期，并全面落地数智化供应链战略，提升生产与物流效率 [5] - 产品布局完善：公司将推出康弗处方粮等原创精准营养产品，持续推进高端化产品结构 [5] 股东回报与信心彰显 - 股份回购计划：拟以不超过75元/股的价格，回购1-2亿元股份用于股权激励或员工持股计划 [5] - 高管增持计划：公司实控人及高管拟增持公司股份，金额不低于1130万元 [5] - 现金分红方案：以总股本400,472,840股为基数，每10股派发现金红利2.5元（含税），共计派发100,118,210元，占2025年合并报表净利润的14.87% [5][6]