报告投资评级 - 首次给予尚太科技“增持”投资评级 [4][14] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，负极材料出货量增速显著高于行业水平，在行业竞争加剧背景下显示出较强竞争力，预计2026年出货仍将高增长 [4][7][9] - 公司致力于成为全球领先的锂电负极材料企业，主营人造石墨负极材料，并前瞻布局硅基负极材料，已实现批量出货 [7][9][11] - 公司负极材料量增价跌，2025年销量同比增长58.63%至34.35万吨，营收同比增长54.96%至72.93亿元，但销售均价同比下降2.32% [10] - 公司盈利水平在2025年有所回落，毛利率同比下滑4.52个百分点至21.21%，但预计2026年盈利能力总体稳定 [14] - 基于行业发展前景及公司行业地位，结合当前相对偏低的估值水平（2026年预测市盈率15.99倍），首次给予“增持”评级 [14] 公司业绩与财务表现 - 2025年实现营收79.43亿元，同比增长51.90%；归母净利润9.46亿元，同比增长12.82%；扣非后净利润9.64亿元，同比增长19.24% [7] - 2025年经营活动产生的现金流净额达9.56亿元，同比大幅增长436.03% [7] - 2025年第四季度营收24.37亿元，创近年单季度新高，环比增长15.09%，同比增长51.46%；但第四季度净利润2.35亿元，同比下降9.93% [7] - 2025年基本每股收益3.63元，加权平均净资产收益率14.34%；利润分配预案为每10股派发现金红利8.0元(含税)，并以资本公积金每10股转增4股 [7] - 2025年销售毛利率21.21%，同比回落4.52个百分点；其中负极材料销售毛利率为18.92%，同比回落4.89个百分点 [14] - 2025年研发费用2.51亿元，同比增长43.17%，研发投入占营收比例为3.16% [9][11] - 财务预测：预计2026-2028年营收分别为102.89亿元、126.55亿元、151.31亿元，归母净利润分别为12.10亿元、15.11亿元、18.40亿元 [13] 公司业务与竞争优势 - 公司负极材料出货增速持续高于行业水平，2025年销量同比增长58.63%，显著高于行业39.42%的增速 [9][10] - 公司实现全工序一体化生产经营，石墨化自给率保持行业领先水平 [9] - 截至2025年底，公司负极材料已形成年产能30万吨，山西四期、五期及马来西亚项目有序推进，预计未来两年总产能有望突破70万吨 [9] - 客户优势显著，是宁德时代核心供应商之一，2025年前五大客户营收占比87.60%，其中宁德时代占比70.48% [9] - 海外市场拓展成效显著，2025年海外收入8752万元，同比增长485.7%，为后续马来西亚产能消化奠定基础 [9] - 公司持续加大研发投入，执行差异化产品竞争策略，研发新一代人造石墨和硅碳负极材料，已布局超年产500吨的硅碳负极材料生产基地并实现批量出货 [9][11] 行业背景与需求 - 2025年我国新能源汽车销售1649.0万辆，同比增长28.24%，合计占比47.94% [7] - 2025年我国动力和储能电池合计产量1755.60GWh，累计同比增长60.10%；其中出口305.0GWh，同比增长50.70% [7] - 2025年我国负极材料出货290万吨，同比大幅增长39.42%；其中人造石墨出货267万吨，同比增长47.51%，出货占比92.07% [10] - 2025年我国储能锂电池出货630GWh，同比增长88.06%，预测2026年出货量850GWh，同比增长约35% [10] - 2025年新型硅碳纯粉出货超2000吨，折合硅基复合材料突破1.5万吨，预计2026年将持续增长 [10] - 2026年汽车以旧换新补贴新政实施，预计将推动新能源汽车和锂电池行业景气度持续向上 [7]