报告投资评级 - 首次覆盖给予步科股份“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩加速增长，机器人业务成为核心引擎，人形机器人布局有望打开未来成长空间 [1][5][6][8] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入7.24亿元，同比增长32.18% [5] - 2025年公司实现归母净利润0.72亿元，同比增长48.25% [5] - 2025年公司实现扣非归母净利润0.60亿元，同比增长59.04% [5] - 2025年第四季度单季实现营业收入2.15亿元，环比增长8.75% [6] - 2025年第四季度单季实现归母净利润0.28亿元，环比增长51.75% [6] 分业务表现 - 机器人行业实现销售收入3.71亿元，同比大幅增长74.57%，营收占比从2023年的30%多提升至超过51% [6] - 机器物联网行业收入1.66亿元，同比增长5.66% [6] - 通用自动化行业收入1.4亿元，同比增长5.28% [6] - 医疗影像设备行业实现销售收入0.43亿元，同比增长2.74% [6] 盈利能力与经营质量 - 2025年公司综合毛利率为36.24%，同比小幅上升0.16个百分点 [7] - 2025年公司净利率为10.02%，同比上升1.09个百分点 [7] - 扣除股份支付影响后，归母净利润达0.90亿元，同比增长80.83%，已接近2022年历史高点水平 [7] - 盈利能力提升主要得益于营收规模快速增长以及降本增效成果显现 [7] - 2025年公司经营活动产生的现金流量净额为0.62亿元，同比下降23.40%，主要系为匹配销售增长增加备货所致 [7] 机器人业务进展 - 公司“1+N”战略成效显著，机器人业务作为核心高速增长 [8] - 在移动机器人（AGV/AMR）领域市占率领先，并推出50kg负载伺服轮产品和适用于10T以上重载移动机器人的大功率伺服电机 [8] - 在协作机器人、工业机械臂等领域取得关键突破，与全球知名品牌建立战略合作，带动无框力矩电机等核心部件放量 [8] - 2025年，公司无框力矩电机、伺服模组（i-Kinco产品）销量都取得了大幅增长 [8] 人形机器人布局与未来展望 - 公司在人形机器人领域布局全面，已建立全系列旋转/直线关节平台解决方案，并推出适用于轮式人形机器人的全向移动底盘解决方案 [8] - 公司已与国内头部人形机器人客户进入批量交付阶段，并积极拓展海外客户 [8] - 公司在灵巧手、轴向磁通电机等前沿技术上已进行研发布局，预计相关产品将于2026年与头部公司合作推出 [8][9] 盈利预测与估值 - 预测公司2026年-2028年营业收入分别为9.32亿元、11.7亿元、14.25亿元 [10] - 预测公司2026年-2028年归母净利润分别为1.03亿元、1.4亿元、1.82亿元 [10] - 预测公司2026年-2028年对应的市盈率（PE）分别为96.87倍、70.89倍、54.73倍 [10]