投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“增持”评级 [1][5][6] - 报告将公司目标价上调至134.12元人民币，基于2026年90倍市盈率，此前目标价为86.39元（基于2026年80倍市盈率）[5][6] - 报告核心观点是看好公司数据中心温控及电子散热业务的长期发展，并预计2026年下半年（2H26）海外业务将迎来利润释放拐点 [1][5] - 报告认为，随着AI应用发展，全球AI数据中心（AIDC）产业建设景气度将持续，液冷技术在全球数据中心的渗透率将明显提升，公司有望凭借前瞻布局和技术优势获得更高市场份额 [1] 财务表现与业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入60.68亿元，同比增长32.23%，归母净利润为5.22亿元，同比增长15.30%，低于报告此前预测的6.11亿元，部分原因是项目收入确认节奏影响 [1] - 2026年第一季度（1Q26）公司实现营业收入11.75亿元，同比增长26.03%，但归母净利润仅为866万元，同比下降82%，主要受费用增加、信用减值损失增加及毛利率下降影响 [1] - 2025年公司毛利率为27.86%，同比下降0.89个百分点；1Q26毛利率为24.29%，同比下降2.16个百分点，主要受区域及产品销售组合影响 [4] - 2025年公司国内业务毛利率为23.83%，海外业务毛利率高达52.64% [4][12] - 2025年公司销售、管理及研发三项费用合计同比增长25%，1Q26三费合计同比增长15% [4] 分业务表现与增长动力 - 机房温控业务：2025年收入同比增长41.28%至34.48亿元，主要受益于AI趋势下国内数据中心项目建设放量 [2] - 机柜温控业务：2025年收入同比增长15.3%至19.77亿元，其中储能业务收入约17亿元，同比增长14% [2] - 电子散热及其他业务：2025年其他业务（主要包括电子散热产品）收入同比增长105%至5.07亿元，成为重要增长点 [3] - 公司在数据中心领域提供从冷板、快速接头、CDU到液冷工质、冷源的端到端全链条液冷产品和服务 [2] - 公司的冷板产品已适配CPU、GPU、ASIC芯片、交换ASIC芯片，并开始匹配内存、SSD、光模块等其他热源，以支持100%全液冷需求 [3] - 针对芯片高热流密度需求，公司开发了两相冷板、射流冷板等新技术及产品 [3] 海外业务与客户进展 - 2025年OCP全球峰会期间，公司展出了为谷歌定制开发的Deschutes 5 CDU产品，与海外头部合作伙伴关系加深 [2][12] - 公司的UQD和MQD产品被列入英伟达的MGX生态合作伙伴名单 [12] - 报告认为，随着高毛利率的海外业务收入占比提升，公司整体盈利能力有望进一步提升 [4][12] - 报告预计公司2026年下半年将迎来海外业务的利润释放拐点 [1][5] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2028年的盈利预测：预计营业收入分别为116.45亿元、174.53亿元、251.06亿元，同比增长率分别为91.91%、49.88%、43.84% [10][12] - 预计归母净利润分别为14.56亿元、24.10亿元、38.68亿元，较报告前值分别上调38%、65% [5][12][13] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.49元、2.47元、3.96元 [10] - 预计毛利率将逐步提升，2026-2028年分别为30.0%、31.6%、33.2% [12][13] - 报告基于2026年90倍市盈率给予目标价，可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为85.3倍 [5][14]