投资评级与核心观点 - 报告对杰克科技维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点：尽管2025年第四季度业绩受汇率、费用等因素影响，但公司市占率逆势提升，产品提价后毛利率有望回升，看好后续智能成套业务和机器人业务的发展前景 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营收65.87亿元，同比增长8.10%；归母净利润8.56亿元，同比增长5.38%；扣非净利润7.77亿元，同比增长2.54% [1] - 2025年第四季度实现营收16.20亿元，同比增长16.79%，环比增长1.68%；归母净利润1.74亿元，同比下降9.66%，环比下降14.71% [1] - 第四季度业绩低于预期，主要受汇率、咨询费用等因素影响 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年第四季度单季度毛利率同比下降0.78个百分点，净利率同比下降3.82个百分点 [2] - 毛利率下降推测系汇率和产品结构因素影响，公司已于3月15日后对出口全品类产品全面提价10%，预计第二季度后毛利率有望回升 [2] - 第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.15/+2.19/-2.49/+1.22个百分点，管理费用率提升主要因人员成本及收并购咨询费用增加，财务费用率提升主要因汇兑损失 [2] 分业务与市场表现 - 2025年全年缝纫机、裁床、自动缝制单元收入分别同比增长7%、13%、20%，裁床等自动化产品增长快于缝纫机 [3] - 全年实现大客户收入7.8亿元，占全部收入的12% [3] - 2025年公司内外销收入分别同比变化-7.4%和+24.4%，表现均跑赢行业（行业内销销量同比下降29.7%，出口额同比增长16.4%） [3] 战略布局与收购 - 公司在“AI+人形机器人+艾图AI数字成套产线”战略布局取得突破，人形机器人预计2026年9月正式发布 [3] - 公司通过全资子公司以现金方式收购意大利公司Comelz 100%股权，交易价格约为1.16亿欧元 [4] - Comelz是全球知名的奢侈品鞋服皮质面料裁剪设备制造商，此次收购有助于公司延伸至高端鞋服裁剪领域，优化高端智能装备产业链布局 [4] 盈利预测与估值 - 由于人民币升值对汇兑损失及毛利率的影响，报告下调公司2026-2027年归母净利润预测13%和14%，分别至11.0亿元和13.4亿元，并预计2028年归母净利润为16.7亿元（三年复合年增长率为25%） [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为77.29亿元、89.63亿元、103.28亿元，同比增长率分别为17.34%、15.97%、15.23% [10] - 给予公司2026年23倍市盈率估值，目标价下调至52.9元（前值为55.44元） [5] 1. 可比公司2026年一致预测市盈率约21倍 [5]