投资评级与核心观点 - 报告维持对厦钨新能的“买入”评级 [1][5] - 报告核心观点：公司凭借差异化竞争优势，三元材料和钴酸锂出货量增速有望高于行业，NL新结构和固态电池材料未来有望贡献增量，维持“买入”评级 [1] - 报告给出目标价为人民币97.92元 [5][6] 2025年及第四季度财务表现 - 2025年全年收入198.80亿元，同比增长49.51%；归母净利润7.55亿元，同比增长52.78%，略超预期 [1] - 2025年第四季度收入68.20亿元，同比增长99.75%，环比增长23.43%；归母净利润2.03亿元，同比增长60.07%，环比下降17.40%，环比下滑主要受消费电池旺季（三季度）的季节性因素影响 [2] - 2025年底合同负债为1.55亿元，较2024年底的0.03亿元出现较大增长，显示订单较为饱满 [2] 主要业务板块分析 - 钴酸锂业务：2025年销量达6.53万吨，同比增长41.3%，显著高于国内钴酸锂出货19%的行业增速，推测其单吨净利超过1万元 [3] - 动力电池材料业务（含三元、铁锂等）：2025年销量7.74万吨，同比增长47.8%，推测三元材料单吨净利约2000元，磷酸铁锂业务随产能释放预计将逐步减亏 [3] - 公司凭借高电压产品优势和绑定优质头部客户，在钴酸锂市场实现份额提升；在三元材料领域卡位高电压、高功率细分市场，盈利有望稳中有升 [3] 前沿材料与技术布局 - NL结构：公司重点推进NL全新结构正极材料在3C消费领域的应用，该材料在能量密度与倍率性能上均有显著提升，未来具备较大降本空间，预计将优先用于低空和消费领域，最终向动力领域发展 [4] - 硫化锂：公司采用特殊的金属冶炼方法生产，产品在纯度和成本上具备优势，客户端测试良好，生产工艺适合产业化，未来将根据市场及客户需求扩产 [4] - 磷酸铁锂：公司是首家应用水热法生产磷酸铁锂的企业，产品压实密度达到四代以上标准，并实现了5C全程快充性能，产品竞争力持续向好 [4] 盈利预测与估值 - 报告上修了公司盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为10.27亿元和12.44亿元，较前次预测值分别上调14%和18% [5] - 给予公司2026年48倍市盈率估值（前值为2025年45倍），参考可比公司2026年平均35倍市盈率，估值溢价基于公司出货增速高于行业及在前沿材料的布局 [5][12] - 基于2026年预测每股收益2.04元及48倍市盈率，得出目标价97.92元 [5][10] 行业与市场数据 - 根据鑫椤资讯数据，2025年国内钴酸锂出货量为12.5万吨，同比增长19% [3] - 截至2026年4月22日，公司收盘价为85.53元，市值为431.66亿元 [6][10] - 报告预测公司2026年营业收入为231.77亿元，同比增长16.59%；2026年预测每股收益为2.04元 [10]