报告公司投资评级 - 投资评级为“买入” [1][6] - 目标价为27.74元人民币 [4][6] 报告核心观点 - 报告看好“反内卷”成果维持，行业步入高质量发展阶段，公司凭借优于行业的履约能力、精细化成本管理和数智化应用，有望实现优于行业的量利修复，维持“买入”评级 [1][4] - 报告上调公司26-27年盈利预测，主因看好26年“反内卷”成果维持，公司有望实现量利同步修复 [4] 2025年及1Q26业绩表现 - 2025年实现营收752.77亿元，同比增长9.1%，归母净利润43.22亿元，同比增长7.7% [1] - 1Q26实现营收187.69亿元，同比增长10.0%，归母净利润13.78亿元，同比增长60.8% [1] 2025年量价表现 - 2025年快递业务量达311.44亿件，同比增长17.2%，增速快于行业（同比+13.6%）3.6个百分点 [2] - 2025年件均价为2.19元，同比下降4.6%，降幅优于行业（同比-6.3%） [2] - 4Q25快递业务量85.60亿件，同比增长11.8%，快于行业6.8个百分点；件均价2.24元，同比-2.3% [2] - 反内卷以来，公司件均价持续修复，2Q/3Q/4Q25分别为2.12元/2.14元/2.24元 [2] 2025年成本与费用 - 2025年单票快递成本为1.99元，同比下降5.0% [3] - 单票毛利为0.20元，同比下降1.0% [3] - 核心成本合计下降0.06元：单票运输成本0.37元，同比下降10.4%（降5分）；单票中心操作成本0.27元，同比下降3.8%（降1分） [3] - 单票揽收及派送成本/单票国际快递及包裹服务成本/单票面单成本分别下降2.2%/51.1%/6.5%至1.32元/0.02元/0.01元 [3] - 2025年全年财务费用率/期间费用率为0.06%/2.26%，同比均下降0.11个百分点 [3] 1Q26量价表现与行业展望 - 1Q26快递业务量76.43亿件，同比增长12.7%，增速快于行业（+5.8%） [4] - 1Q26单票快递价格2.24元，同比下降1.5%，环比4Q25持平 [4] - 报告看好“反内卷”成果维持，行业开启高质量发展阶段 [4] 盈利预测与估值 - 上调26-27年归母净利润预测至58.33亿元、66.66亿元（较前值分别+20%/+25%），新增28年预测74.54亿元 [4] - 对应26-28年EPS预测为1.70元、1.95元、2.18元 [4] - 给予公司26年16.3倍PE估值（可比公司Wind一致预期为13.6倍），估值溢价20%，目标价27.74元 [4] 公司基本数据 - 截至4月22日收盘价为21.75元人民币 [8] - 市值为744.44亿元人民币 [8] - 52周价格范围为12.51-21.75元人民币 [8] 财务预测摘要 - 预测26-28年营业收入分别为849.16亿元、923.41亿元、997.76亿元，同比增长12.80%、8.74%、8.05% [11] - 预测26-28年归母净利润分别为58.33亿元、66.66亿元、74.54亿元，同比增长34.96%、14.28%、11.82% [11] - 预测26-28年ROE分别为14.36%、14.46%、14.27% [11] - 预测26年PE为12.76倍 [11]