投资评级与目标价 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为人民币38.25元 [1] - 目标价的设定基于给予公司2026年15倍市盈率的估值 [1][5] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年实现营业收入200.56亿元，同比增长8.53%；实现归母净利润17.90亿元，同比增长26.37% [1] - 2025年第四季度营收50.44亿元，同比增长7.8%；归母净利润2.52亿元，同比大幅增长334.4% [1] - 公司内贸零售转型与外贸一体化布局效果显现，在行业需求承压背景下凸显收入增长韧性 [1] - 展望2026年，公司将以内贸提质、外贸突围为核心，聚焦核心品类与渠道优化，经营韧性有望持续 [1] 分品类业务分析 - 沙发业务是2025年营收增长的主要驱动力，实现营收115.76亿元，同比增长13.44%，毛利率为34.91% [2] - 卧室产品营收34.65亿元，同比增长6.63%，毛利率提升2.11个百分点至42.91%，得益于运营效率提升与成本优化 [2] - 定制家具营收10.31亿元，同比增长3.92%；集成产品营收23.14亿元，同比下降5.0% [2] - 公司坚持“品类驱动增长”，推动产品功能化、智能化转型，在功能沙发、健康睡眠等领域推出畅销大单品 [2] 分区域业务分析 - 2025年境内市场营收99.40亿元，同比增长6.18%，毛利率提升1.33个百分点至38.35%；其中线上业务收入19.35亿元，占境内营收的19.48% [3] - 内贸零售转型成效显现，线下主品类单品毛利贡献、中高端产品零售占比及零售件单价均稳步提升，库存周转效率持续优化 [3] - 2025年境外市场营收93.26亿元，同比增长11.46%；其中跨境电商收入10.68亿元，占境外营收的11.45% [3] - 公司加速全球产能布局，越南新基地完成论证与投产，印尼工厂完成前置筹备；海外自有品牌门店已覆盖8个国家及地区 [3] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司综合毛利率为32.8%，同比微增0.04个百分点，主要得益于产品结构优化 [4] - 2025年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.1%、1.9%、1.8%、0.01% [4] - 销售及管理费用率同比下降，得益于“效本费”工作推进及收入规模提升；研发费用率提升源于加强产品研发 [4] - 2025年归母净利率为8.9%，同比提升1.3个百分点，盈利能力稳步提升 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.96亿元、23.59亿元、26.43亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.55元、2.87元、3.22元 [5] - 报告认为公司组织管理、零售运营、供应链管理能力突出，内贸零售转型及外贸一体化能力走在行业前列，经营韧性更优，因此给予高于行业平均的估值水平 [5]