投资评级与核心观点 - 报告维持对湖南裕能的“买入”评级，并给出目标价121.50元人民币 [1] - 报告核心观点是持续看好公司在2026年实现“量价利齐升”，认为其在上行周期中具备显著优势 [1][6][8] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入346.25亿元，同比增长53.22% [1][5][6] - 2025年实现归母净利润12.77亿元，同比大幅增长115.18% [1][6] - 2025年扣非净利润为12.41亿元，同比增长117.54%，业绩符合此前预告 [1][6] - 业绩高增主要得益于产品涨价以及碳酸锂涨价带来的库存收益 [6] - 2025年全年出货量达113.71万吨，同比增长60% [7] 2025年第四季度业绩亮点 - 25Q4实现收入113.99亿元，同比增长69.64%，环比增长28.53% [7] - 25Q4归母净利润为6.32亿元，同比激增513.87%，环比增长85.87% [7] - 25Q4扣非净利润为6.06亿元，同比增长541.96%，环比增长86.86% [7] - 第四季度出货量超过35万吨，单吨扣非净利润超过1700元，较第三季度的1100元大幅回升 [7] - 季度业绩环比显著改善，主要驱动因素为行业供需紧张带动产品涨价、碳酸锂库存收益以及一体化布局的降本效益 [7] 未来增长驱动与行业展望 - 公司持续向上游原材料拓展布局，涵盖磷酸铁、磷酸、磷矿等，一体化布局降本效益显著 [8] - 下游商用车、海外乘用车及储能需求持续向好，国内单车带电量快速增长，带动磷酸铁锂行业供需收紧并驱动涨价 [8] - 公司黄家坡120万吨磷矿产能预计在2026年陆续释放，低成本新产能将投产，同时CN-5、YN-9等新品出货占比将提升 [8] - 报告认为公司降本及涨价逻辑已在2025年第四季度初步兑现，并看好该逻辑在2026年持续演绎 [7][8] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2026-2027年归母净利润分别为40.96亿元和50.95亿元，新增2028年预测为63.09亿元 [5][9] - 预计2026-2028年营业收入分别为481.17亿元、607.85亿元和747.26亿元，同比增长率分别为38.97%、26.33%和22.93% [5] - 预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为220.71%、24.37%和23.83% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.86元、6.04元和7.48元 [5] - 基于可比公司2026年一致预期平均市盈率（PE）为24倍，考虑到公司利润弹性和成本优势，给予公司2026年25倍PE，从而得出目标价 [9] - 当前股价（截至4月22日）为84.79元，对应市值为715.07亿元人民币 [2] 关键财务比率与同业比较 - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2025年的10.43%大幅提升至2026年的27.69% [5] - 预计公司市盈率（PE）将从2025年的55.99倍下降至2026年的17.46倍 [5] - 在可比公司中，湖南裕能2026年预测PE为17.46倍，低于富临精工（34.42倍）、宁德时代（21.98倍）及三家公司均值（23.71倍） [18]